PLANB - ซื้อ
ดำเนินการต่อด้วย Plan B
เราคงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายที่ Bt7.5 จาก conference call กับผู้บริหารเมื่อวานนี่ทำให้เราเชื่อว่าการคาดการณ์ผลการดำเนินงานของเราในปี 2020 และ 2021 ยังคงมีความเป็นไปได้ เรายังคงมุมมองของเราว่า ไตรมาสที่แย่ที่สุดของ PLANB เกิดขึ้นใน 2Q20 และกำไรจะฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ 3Q20 เป็นต้นไป เราคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างเต็มที่ใน 2021 ซึ่งเป็นช่วงที่ utilization rate นั้นกลับมาสู่ระดับปกติที่ 73% จากการที่เราคาดว่ากำไรจะถึงสร้างสถิติใหม่ในปี 2021 การซื่อขายกันที่ระดับส่วนลด 50% จากค่าเฉลี่ย PE ในปี 2019 อาจจะดูไม่สมเหตุสมผลนัก ในมุมมองของเราราคาหุ้น PLANB นั้นซื้อขายกันที่ระดับต่ำกว่ามูลค่า
โทนที่เป็นบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์
PLANB ได้จัดประชุมนนักวิเคราะห์เพื่อสรุปผลประกอบการ 1Q20 และให้มุมมองต่อกำไรในช่วงเวลาที่เหลือของปีนี้และภาพของปีหน้า โทนจากการประชุมนั้นเป็นบวกเล็กน้อยในมุมมองของเรา โดยเฉพาะในภาพระยะกลางและยาว ประเด็นสำคัญจากการประชุมมีดังนี้; i) บริษัทคาดว่า utilization rate จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q20 ที่ราว 20-30% สู่ระดับ 50% ใน 3Q20 และ 60% ใน 4Q20 กลุ่มลูกค้าที่ช่วยเพิ่ม utilization rate ใน 3Q20 มาจากธุรกิจประกัน ธนาคารและอาหาร; ii) แม้ว่าจะมีวิกฤต Covid-19 บริษัทได้เพิ่มความสามารถในการสร้างรายได้ (revenue capacity) ในปี 2020 ราว 17% มาสู่ที่ระดับ Bt5.94b จากโครงการใหม่ได้แก่ โครงการในร้านค้า 7-11, ที่บริเวณจุดรอรถประจำทางและ MACO สำหรับในปี 2021 คาดว่าความสามารถในการสร้างรายได้จะเพิ่มขึ้น 28% สู่ระดับ Bt7.6b จากการที่โครงการในร้านค้า 7-11, ที่บริเวณจุดรอรถประจำทางและ MACO จะมีความสามารถในการสร้างรายได้เต็มกำลัง; iii) สำหรับบริษัท IAM หรือเป็นที่รู้จักในชื่อ “BNK 48” รายได้สำหรับปีนี้ได้รับผลกระทบจาก Covid-19 ซึ่งคาดว่าจะลดลงราว 34% yoy อย่างไรก็ตามการลดลงของรายได้จะถูกบันทึกใน 2Q20 เนื่องจากกระบวนการคัดเลือกสมาชิกของวง BNK ใหม่ได้เสร็จสิ้นลงแล้ว ซึ่งจะทำให้ผลการดำเนินงานของ PLANB ใน 2Q20 ที่อ่อนแอดีขึ้น; iv) สำหรับรายได้ส่วนที่มาจากสมาคมฟุตบอลแห่งประเทศไทย(FA) สัญญาสำหรับปีนี้จะเริ่มต้นในเดือนกันยายนซึ่งจะเริ่มไปพร้อมกับการแข่งขันฟุตบอลไทยลีก ซึ่งหมายถึง revenue sharing ที่จะให้กับ FA จะเริ่มต้นในกันยายน เดิมสัญญาจะหมดลงในสิ้นปีนี้และจะขยายไปสู่ตุลาคม 2021; v) บริษัทได้เจรจาค่าเช่ากับเจ้าของที่ดินได้สำเร็จ โดยค่าเช่าจะลดลง 30-40% ตั้งแต่ช่วงเมษายน 2020
คาดว่า 2Q20 จะเป็นไตรมาสที่แย่ที่สุด
ประเด็นจากการประชุมได้ยืนยันว่าเราได้ผ่านจุดที่แย่ที่สุดไปแล้ว แม้ว่า Covid-19 จะยังคงกระทบต่อรายได้และกำไรในปี 2020 แต่เรายังคงเชื่อว่าบริษัทจะไม่มีผลขาดทุนใน 2Q20 เร็วๆนี้เจ้าของที่ดินได้ให้ส่วนลดกับ PLANB ราว 40% จากระดับเดิม รวมถึงบริษัทกำลังเจรจาที่จะขยายสัญญากับ FA ในปีนี้เริ่มตั้งแต่กันยายน 2020 จนถึง ตุลาคม 2021 ดังนั้นการการันตีรายได้ขั้นต่ำนั้นน่าจะสอดคล้องไปกับรายได้ ซึ่งช่วยลดผลกระทบต่อกำไรสุทธิของบริษัท หากประธานสมาคมฟุตบอลเป็นท่านเดิม PLANB นั้นจะมีโอกาสสูงในการชนะสัญญาใหม่กับ FA จากผลงานที่โดดเด่นในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา จากการประมาณการของเรา คาดว่าจุดต่ำสุดของกำไรจะเกิดขึ้นใน 2Q20 และค่อยๆฟื้นตัวใน 3Q20 เราคาดว่ากำไรปี 2021 จะฟื้นตัวขึ้นมาก 123% สู่ระดับ Bt1b ซึ่งสูงกว่าระดับในปี 2019 ซึ่งมีปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของ utilization rate สู่ระดับปกติที่เห็นในปี 2019 ที่ 73% และกำไรจากโครงการใน 7-11 และ MACO
คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ Bt7.8
เราคงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายที่ Bt7.8 แม้ว่าจะมีการปรับตัวลงของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา เรายังคงเชื่อว่าราคาหุ้น PLANB นั้นต่ำกว่ามูลค่าหากเทียบจากราคาปัจจุบัน ในขณะที่กำไรของ PLANB ไม่เพียงแต่จะรอการฟื้นตัวในปี 2021 กำไรยังคงที่จะสร้างสถิติใหม่ ซึ่งการที่ราคานั้นซื้อขายกันที่ระดับ 15x 2021 PE นั้นดูไม่สมเหตุสมผลนัก
