SPVI - ซื้อ

คาดไตรมาส 2 จะเป็นจุดต่ำสุด ก่อนพลิกฟื้นในช่วงครึ่งปีหลัง

ประเด็นสำคัญ :

Ø ผู้แทนจำหน่ายผลิตภัณฑ์ภายใต้ตราสินค้า Apple: บริษัทเป็นผู้แทนจำหน่ายผลิตภัณฑ์ทั้งกลุ่ม iOS, MacOS และ Accessories ผ่านช่องทางร้าน iStudio by SPVI, iBeat by SPVI, U-Store by SPVI, Mobi รวมทั้งมีกลุ่มลูกค้าองค์กร อาทิ สถานศึกษา บริษัทเอกชนและรัฐวิสาหกิจ นอกจากนี้ บริษัทยังมีศูนย์บริการหลังการขายผ่านร้าน iCenter โดยบริษัทมีสาขาที่เกี่ยวข้องกับการจำหน่ายสินค้าแบรนด์ Apple ทั้งหมด 31 สาขา คิดเป็นสัดส่วนรายได้ในกลุ่มสินค้า Apple ทั้งหมดราว 90% ขณะที่รายได้อีก 10% มาจากการเป็น Partner กับ AIS ในการเปิดร้าน AIS Telewiz, AIS Shop by Partner และ AIS Buddy มีจำนวนสาขารวม 17 สาขา และการขายสินค้ากลุ่ม Non-Apple Brand

Ø รายงานกำไร 1Q63 เท่ากับ 12.1 ลบ. -18.9%YoY -62%QoQ: บริษัทมีรายได้ในงวด 1Q63 เท่ากับ 735.1 ลบ. -4.1%YoY -42.8%QoQ ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ส่งผลให้กำลังซื้อของผู้บริโภคชะลอลง ประกอบกับช่วงปลายเดือน มี.ค. 63 มีการประกาศเคอร์ฟิว ทำให้บริษัทต้องปิดสาขาชั่วคราวถึง 14 สาขา จากทั้งหมด 48 สาขา ขณะที่ %GPM ปรับดีขึ้นมาที่ระดับ 13.7% จากปีก่อนอยู่ที่ 12.3% และไตรมาสก่อนอยู่ที่ระดับ 10.7% เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้ในกลุ่ม Accessories มากขึ้น ซึ่งมีมาร์จิ้นสูงกว่า และประกอบกับมีรายได้จากการ Rebate สินค้าจากสาขา U-store

Ø คาดไตรมาส 2 จะเป็นจุดต่ำสุด ก่อนจะพลิกฟื้นในช่วงครึ่งปีหลัง : เราคาดผลประกอบการงวด 2Q63 หดตัว YoY และ QoQ และจะเป็นจุดต่ำสุดของปี เนื่องจากผลกระทบของสถานการณ์ COVID-19 ส่งผลให้เดือน เม.ย. 63 บริษัทเปิดเพียง 14 สาขา และปิด 34 สาขา อย่างไรก็ดี กลางเดือน พ.ค. เริ่มมีสัญญาณบวก บริษัทกลับมาเปิดกว่า 44 สาขา และปิดเพียง 4 สาขา ขณะที่ปัจจุบันทุกสาขากลับมาเปิดให้บริการตามปกติ และคาดจะเห็นการเร่งฟื้นตัวของผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลัง ซึ่งจะได้รับปัจจัยหนุนจากการเปิดตัวสินค้า iPhone รุ่นใหม่ ในช่วง ปลาย ต.ค. ถึงต้น ก.ย. ประกอบกับบริษัทมีแผนเปิดสาขา U-store 3 สาขาใน 3Q63 และอีก 4 สาขายังอยู่ใน Pipe-line ซึ่งคาดจะเปิดในช่วง 4Q63 โดยเราคาดรายได้ทั้งปี 63 ราว 3.56 พันลบ. -1.5%YoY ด้วยสมมติฐาน %GPM ราว 12% ลดลงจากปีก่อนที่ระดับ 12.23% ส่วน %SG&A ปรับเพิ่มขึ้นมาที่ 10.7% จากปีก่อนที่ 9.6% ส่งผลให้คาดกำไรสุทธิราว 74.2 ลบ. -2%YoY

Ø เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 2.78 บาท: เราประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี Prospective PE ค่าเฉลี่ย 2 ปีย้อนหลังที่ 15 เท่า ถูกกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม COM7, JMART และ CPW ที่ 18.3 เท่า และคาดกำไรต่อหุ้นปี 63 ราว 0.19 บาทต่อหุ้น คำนวณได้ราคาเหมาะสมที่ 2.78 บาท มีอัพไซต์จากราคาปัจจุบัน จึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”