WHA - ถือ

Event

อัพเดตแนวโน้มบริษัท และปรับประมาณการ

lmpact

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจะได้อานิสงส์จากการย้ายฐานการผลิต

ยอดขายที่ดิน: เนื่องจากสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ประกาศขยายเวลาห้ามเที่ยวบินระหว่างประเทศเดินทางเข้ามาประเทศไทยชั่วคราวไปจนถึงวันที่ 30 มิ.ย. 63 เราจึงคิดว่าเป้ายอดขายที่ดินของบริษัทในประเทศไทยที่ 1,200 ไร่เป็นความท้าทาย ในขณะที่การใช้มาตรการ
lockdown ในเวียดนามก็อาจจะทำให้กระบวนการส่งมอบที่ดินจากรัฐบาลเวียดนามล่าช้าออกไป เราคาดโมเมนตั้มยอดขายที่ดินจะกลับมาเป็นบวกในปี 2564 จากการย้ายฐานการผลิตเนื่องจากลูกค้าจีนคิดเป็น 9% ของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมทั้งหมด และ คิดเป็น 58% ของยอดขายที่ดินของ WHA ในช่วงปี 2562-
1Q63 ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐานยอดขายที่ดินในประเทศไทยในปีนี้เอาไว้ที่ 500 ไร่ แต่ปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายที่ดินในประเทศไทยในปี 2564 เป็น 1,100 ไร่ ในขณะเดียวกัน เราก็ปรับลดสมมติฐานยอดขายที่ดินในเวียดนามปีนี้เหลือศูนย์ (จาก 100 ไร่) และปีหน้าเป็น 100 ไร่ (จาก 200 ไร่)

ยอดโอนที่ดิน: เราคงสมมติฐานยอดโอนที่ดินในปี 2563 ไว้ที่ 388 ไร่ หลังจากที่โอนได้ 60 ไร่ใน 1Q63 ทั้งนี้ เนื่องจากใน 21Q63 มี backlog อยู่ 340 ไร่ เราคาดว่าบริษัทจะสามารถโอนที่ดินได้ตามสมมติฐานของเราหลังจากที่มีการยกเลิกคำสั่งห้ามเที่ยวบินระหว่างประเทศทั้งหมดเดินทางเข้ามาประเทศไทย

ธุรกิจการ logistic จะได้อานิสงส์จากกระแส E-commerce

เราคาดว่าธุรกิจ logistic จะได้อานิสงส์จากกระแส E-commerce เพราะผู้เชี่ยวชาญระดับโลกคาดว่า Ecommerce ในประเทศไทยจะโต 24.3% CAGR (2562-2567) ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของภูมิภาคที่14.9% ในขณะที่ 3PL และ E-commerce คิดเป็น 52% ของธุรกิจ logistic ทั้งหมด ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐาน pre-lease built-to-suit warehouse เอาไว้ที่ 200,000 ตรม.

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563 ขึ้นอีก 13% แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564 ลง 10%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563 ขึ้นอีก 13% เพื่อสะท้อนถึง i) ยอดโอนที่ดินที่ลดลง 5% ในปี 2563 และ 2% ในปี 2564 จากนิคมอุตสาหกรรมในเวียดนาม และ ii) การปรับเพิ่มประมาณการยอดขายสินทรัพย์ให้กองทุนจาก 90,000 ตรม. เป็น 170,000 ตรม. หลังจากที่ผู้ถือหุ้นของ HREIT และ WHART อนุมัติให้ลงทุนเพิ่มได้ (คาดว่าจะทำธุรกรรมเรียบร้อยใน 4Q63) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ WHA จะลดลง 27% YoY ในปี 2563 และเพิ่มขึ้น 26% ในปี 2564

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 3.50 บาท โดย re-rate PER ของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจาก 12.0x เป็น 18.0x เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่เป็นบวก แต่เนื่องจาก upside จำกัด คงคำแนะนำ "ถือ" WHA

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical risk) เศรษฐกิจชะลอตัวลง ภัยธรรมชาติ การซื้อที่ดิน การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม เงินทุนไม่เพียงพอ