BTS - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 4Q63 (มกราคม-มีนาคม 2563)

lmpact

ผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 4Q63 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

กำไรสุทธิของ BTS ใน 4Q63 (มกราคม-มีนาคม 2563) อยู่ที่ 3.53 พันล้านบาท (+462.9% YoY, +43.6%QoQ) แต่หากไม่รวมกำไรพิเศษ 3.22 พันล้านบาทจากการขาย Bayswater และอื่น ๆ กำไรปกติของ BTS ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 306 ล้านบาท (-73.6% YoY, -77.2% QoQ) สำหรับในปี FY63 กำไรสุทธิอยู่ที่ 8.16 พันล้านบาท (+184.1% YoY) ในขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 4.78 พันล้านบาท (+47.0% YoY) โดยโครงสร้างรายได้ของ BTS แบ่งเป็น รถไฟฟ้า 80% สื่อ 15% อสังหาริมทรัพย์ 1% และการบริการ 4% ทั้งนี้ ประเด็นสำคัญจากผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักในปี FY63 ได้แก่

        i) รายได้จากรถไฟฟ้าลดลง 22.4% YoY เนื่องจากมียอดรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลง ทั้งนี้ รฟม. ได้ขยายระยะเวลาก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูออกไปอีก 12 เดือน และสายสีเหลืองอีก 9 เดือน เนื่องจากความล่าช้าในการส่งมอบพื้นที่ก่อสร้าง

        ii) รายได้จากธุรกิจสื่อ อสังหาริมทรัพย์ และบริการ เพิ่มขึ้น 10.2% 5.8% และ 57.0% YoY ตามลำดับ ทั้งนี้ ปีที่ผ่านมาถือเป็นอีกหนึ่งปีที่โดดเด่นของ VGI โดยทั้งรายได้และกำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดใหม่ทั้งคู่ นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจบริการยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งเพราะรายได้จากการก่อสร้างโครงการ HHT (จาก 694 ล้านบาท เป็น 1.6 พันล้านบาท)

       iii) อัตรากำไรขั้นต้นของ BTS เพิ่มขึ้นเป็น 16.8% ในปี FY63 จาก 11.7% ใน FY62 จากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นของโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง

       iv) รับรู้กำไรพิเศษ (หลังหักภาษี) 2.98 พันล้านบาทใน 4Q63 จากการขายที่ดิน (ผ่าน 50% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด และหนี้สินทางการเงินจากการลงทุนใน Bayswater)

        v) สัดส่วนการถือหุ้น MACO ลดลงจาก 33.17% เหลือ 26.55% ทำให้สถานะของ MACO เปลี่ยนจากบริษัทย่อยมาเป็นบริษัทร่วม ดังนั้น VGI จึงแยกผลการดำเนินงานของ MACO ออกจากงบรวมของบริษัทตั้งแต่ 4Q63 เป็นต้นมา ซึ่งทำให้เกิดกำไรพิเศษจากการทำธุรกรรมประมาณ 750 ล้านบาท

คงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม โดยคาดผลการดำเนินงานจะแย่สุดใน 1Q64 (เมษายน-มิถุนายน) เรายังคงคาดว่าผลประกอบการของ BTS จะถูกกระทบอย่างหนักจากรายได้ที่ลดลงตามจำนวนผู้โดยสารและธุรกิจสื่อที่ลดลงเพราะมาตรการคุมโรคระบาดของทางการ อย่างไรก็ตาม เราได้รวมผลกระทบของ
COVID-19 เข้าไว้ในประมาณการของเราเรียบร้อยแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักเอาไว้เท่าเดิม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี FY64 ที่ 13.50 บาท

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง