BTS - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63 (มกราคม-มีนาคาม 2563)

lmpact

คาดว่าจะผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะถูกกระทบในเดือนมีนาคม

เราคาดว่ากำไรปกติของ BTS ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 972 ล้านบาท (+54.2% YoY, -27.6% QoQ) คิดเป็น 23%ของประมาณการกำไรปี FY63F ของเรา ซึ่งจะทำให้กำไรปกติในปี FY63F อยู่ที่ 4.29 พันล้านบาท (+68.8% YoY) ใกล้เคียงกับประมาณการปีนี้ของเราที่ 4.30 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า BTS จะมีกำไรพิเศษ 2.7 พันล้านบาท จากการขายหุ้นใน Bayswater ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในปี FY63F อยู่ที่ 7 พันล้านบาท (+143.7% YoY) โดยปัจจัยสำคัญจากการดำเนินธุรกิจหลักได้แก่

i) กำไรดีขึ้น YoY เนื่องจาก i) มีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมราว 250 ล้านบาท ii) มีรายได้จากธุรกิจสื่อ (ผ่าน VGI) เพิ่มขึ้น โดยคิดเป็น 15% ของรายได้ทั้งเครือ และ iii) รายได้จากการให้บริการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง (ผ่าน Kerry Express Thailand) ในช่วงที่เกิดโรคระบาด โดยคิดเป็น 4.5% ของรายได้ทั้งเครือ

ii) กำไรลดลง QoQ เนื่องจาก i) รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเดือนมีนาคม และ ii) รายได้จากธุรกิจสื่อลดลงจากเดือนก่อนหน้า โดยสาเหตุสำคัญมาจากผลกระทบของ COVID-19

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้ของทั้งเครือจะไม่ถูกกระทบจากโครงการรถไฟฟ้า เพราะบริษัทยังคงรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างและ E&M ของโครงการรถไฟฟ้ าสายสีชมพูและเหลืองอยู่ต่อไป โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยใน 4Q63F จะอยู่ที่ 17.7% ลดลงจาก 19.3% ใน 4Q62 และ 20.1% ใน 3Q63

คาดว่าผลกระทบจะหนักสุดในผลประกอบการงวด 1Q64 (เมษายน-มิถุนายน 2563)

เราคิดว่าผลประกอบการของ BTS จะถูกกระทบจากการลดลงของรายได้จากผู้โดยสาร และสื่ออันเป็นผลมาจากมาตการของรัฐบาล เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้า และธุรกิจสื่อของ BTS จะหายไป 2.8 พันล้านบาทในปี FY64F เนื่องจากรายได้ของบริษัทจากคนทำงาน นักเรียน นักท่องเที่ยว และสื่อลดลง 8.2%

คงประมาณการกำไรปี FY63-64F เอาไว้เท่าเดิม

เราได้สะท้อนผลกระทบจาก COVID-19 ในสมมติฐานของเราไปก่อนหน้านี้แล้ว ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี FY63-64F เอาไว้ที่ 4.30 พันล้านบาท (+49.7% YoY) และ 4.51 พันล้านบาท (+4.7% YoY) เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นจากการผ่อนคลายมาตรการ
lockdown ในประเทศไทย

Valuation & Action

เราคิดว่าปัจจัยพื้นฐานของ BTS ยังคงแข็งแกร่งในระยะยาว ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี sum-of-the-parts ไว้ที่ 13.50 บาท

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง