ZEN - ขาย

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

ปรับลดแผนการขยายสาขาลงอีกรอบ ในขณะที่ SSSG เผชิญแรงกดดัน

ZEN ปรับแผนการขยายสาขาปี 2563 ลงอีกรอบ โดยตั้งเป้าจะเปิดสาขาร้าน franchise ใหม่อีก 75+ ร้านลดลงจากเป้าก่อนหน้านี้ที่ 80-100 สาขา ในขณะเดียวกัน ZEN ก็ปรับลดแผนเปิดสาขาร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของเหลือแค่ 5-10 ร้านในปี 2563 จากก่อนหน้านี้ที่ตั้งเป้ าไว้ที่ 15-20 ร้าน ทั้งนี้ บริษัทกำลังอยู่ระหว่างการทบทวนเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) โดยเราคาดว่า SSSG จะลดลงอย่างหนักใน 2Q63 ซึ่งจะมีผลให้ SSSG ติดลบถึง -31.6% ในปี 2563

แค่ลดต้นทุนอาจจะยังไม่พอ

ZEN เปิดเผยว่าบริษัทได้ดำเนินมาตรการลดต้นทุนหลายด้าน อย่างเช่น 1) ลดเงินเดือนผู้บริหารลง 20%-30% 2) ลดการจ้างพนักงานชั่วคราวในช่วงวิกฤติ และ 3) ทำโครงการลาหยุดงานโดยไม่รับค่าจ้างแบบสมัครใจ นอกจากนี้ ZEN ยังเจรจากับเจ้าของที่เพื่อขอส่วนลดค่าเช่าด้วย ซึ่งบริษัทบอกว่าได้ส่วนลดค่า
เช่าเฉลี่ยประมาณ 30% อย่างไรก็ตาม เรามองว่ามาตรการเหล่านี้ยังไม่เพียงพอที่จะช่วยชดเชยผลประกอบการที่คาดว่าจะแย่ลงได้

แม้ยอดขาย delivery จะเติบโตอย่างน่าประทับใจ แต่ก็ยังอยู่ในระดับต่ำ

ยอดขาย delivery โตอย่างรวดเร็วจากผลของมาตรการ lockdown โดยยอดขาย delivery ของ ZEN ใน 1Q63 อยู่ที่ 49.1 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 10.5 ล้านบาทใน 1Q62 โดยในปี 2563 บริษัทตั้งเป้าว่ายอดขาย delivery จะสูงกว่า 400 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 258 ล้านบาท ทั้งนี้แม้ว่ายอดขาย delivery จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง แต่สัดส่วนก็ยังคงต่ำมากเมื่อเทียบกับรายได้รวม และไม่น่าจะช่วยชดเชยรายได้ที่ลดลงอย่างมากของรายได้จากร้านอาหารเต็มรูปแบบได้

Valuation & Action

แม้บริษัทจะใช้มาตรการคุมต้นทุน แต่เราเชื่อว่า ZEN จะขาดทุนสุทธิหนักขึ้นใน 2Q63 เนื่องจากมีการปิดศูนย์การค้าและ community mall นานถึง 47 วัน เราคาดว่า SSSG จะค่อยๆ ฟื้นตัวอย่างช้าๆ ใน 2H63 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2564F ไว้ที่ 7.60 บาท

Risks

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่ำกว่าที่คาดไว้ ขยายสาขาได้เร็วเกินคาด และ SSSG สูงเกินคาด