BCP - ถือ

BCP - ถือ

เจ็บปวดจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์

Event

ปรับลดประมาณการปี 2563-64, ปรับลดราคาเป้าหมาย และปรับลดคำแนะนำ

Impact

ปรับประมาณการปี 2563F เป็นขาดทุนสุทธิเนื่องจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์

เราปรับประมาณการของ BCP ในปีนี้จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 2.6 พันล้านบาท มาเป็นขาดทุนสุทธิ 288 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 2.4 พันล้านบาทใน 1Q63 ประกอบด้วยผลขาดทุนจาก Nido 1.4 พันล้านบาท (ไม่เหลือมูลค่าทางบัญชีแล้ว) และผลขาดทุน
จาก OKEA 974 ล้านบาท (คิดเป็นหนึ่งในสามมูลค่าทางบัญชี) หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบร่วงแรง แต่ถึงจะไม่รวมผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ เราก็ยังปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2563 ลง 22%เหลือ 2.1 พันล้านบาท และปี 2564 ลง 14% เหลือ 4.9 พันล้านบาท จากอัตราการกลั่นและปริมาณ
ยอดขายน้ำมันที่ลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นในปีนี้ลง 5% เหลือ 100KBD หลังจากที่บริษัทมีแผนจะลดอัตราการกลั่นใน 2Q63 ลงเหลือ 90-95KBD จาก 104KBD ใน 1Q63 เนื่องจากผลกระทบของสถานการณ์ Covid-19 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นในปี 2564 ลงอีก
9% เหลือ 105KBD เนื่องจากบริษัทได้เลื่อนการทำ major turnaround โรงกลั่นนาน 40 วันออกไปจาก 3Q63 เป็น 2Q64 ทั้งนี้เรายังได้ปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายในธุรกิจการตลาดน้ำมันปีนี้ลงอีก 5% เป็น 6,072 ล้านลิตรเพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากมาตรการ lockdown ประเทศตั้งแต่เดือนมีนาคมเป็นต้นมา ในขณะที่ยังคงสมมติฐานของปี 2564 เอาไว้ที่ 6,558 ล้านลิตร

คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 2Q63

เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q63 จะพุ่งขึ้น QoQ เนื่องจากไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 2.8 พันล้านบาทเหมือนกับใน 1Q63 และ base GRM เพิ่มขึ้นจากต้นทุน crude premium ที่ลดลง รวมถึงอุปสงค์น้ำมันที่กลับมาหลังสถานการณ์ Covid-19 คลี่คลายลงไป นอกจากนี้ บริษัทก็ยังจะลดสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเครื่องบินลงเหลือศูนย์ จากระดับปกติที่ 12-13% และเพิ่มสัดส่วนผลผลิตน้ำมันดีเซลแทนแต่อย่างไรก็ตาม อัตราการกลั่นน่าจะลดลงเล็กน้อย 9-14% QoQ เหลือ 90-95KBD ใน 2Q63 จากมาตรการ lockdown ประเทศ

เลื่อนกำหนด COD โครงการ CCR ออกไปเล็กน้อยเป็นเดือนตุลาคม 2563

ถึงแม้ว่าบริษัทจะเลื่อนแผนการทำ turnaround maintenance (TAM) โรงกลั่นออกไปจาก 3Q63 เป็น 2Q64 แต่บริษัทยังคงมีแผนจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์โครงการ Continuous Catalyst Regeneration (CCR) ในปีนี้เหมือนเดิม เพียงแต่จะเลื่อนกำหนดเล็กน้อยไปเป็น 4Q63 โดยโครงการนี้จะทำให้โรงกลั่นสามารถเดินเครื่องได้นานขึ้นก่อนที่จะต้องทำ turnaround maintenance ในแต่ละรอบ จากเดิมที่ต้องทำทุกสองปี เป็นทุกสามหรือสี่ปี

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 24.00 บาท จากเดิม 25.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการ นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจน้อยลงมาอยู่ที่ 2.4% (อิงจากประมาณการ DPS ใหม่ที่ 0.50 บาท/หุ้น) หลังจากที่เราปรับ
ประมาณการปีนี้เป็นขาดทุนสุทธิ และราคาหุ้น BCP วิ่งขึ้นมาแล้วถึง 41% ตั้งแต่เดือนสิ้นเดือนมีนาคม

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการ solar farm และการทำ major turnaround โรงกลั่นของ BCP ใน 2Q64