WHA - ถือ

WHA - ถือ

Powerless

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ

lmpact

คงเป้ายอดขายที่ดินในนิคมไว้ที่ 1,400 ไร่

WHA คงเป้ายอดขายที่ดินในปี 2563 เอาไว้ที่ 1,400 ไร่ (ไทย: 1,200 ไร่/ เวียดนาม: 200 ไร่) การชะลอตัวของกิจกรรมทางธุรกิจใน 1H63 จากมาตรการคุม Covid-19 เป็นไปตามที่บริษัทคาดไว้อยู่แล้ว แต่ในช่วงที่มีการปิดประเทศก็ยังมีความสนใจจากนักลงทุนเข้ามาอยู่ตลอด โดยเฉพาะจากจีนและไต้หวัน ซึ่งเป็นสิ่งที่ช่วยยืนยันแนวโน้มการย้ายฐานการผลิต ทั้งนี้ ยอดขายที่ดินให้นักลงทุนจากจีนคิดเป็นสัดส่วนถึง 58% ของยอดขายที่ดินทั้งหมดของ WHA ในช่วงปี 2562-1Q63 จังหวะการฟื้นตัว และการระบาดระลอกที่สองเป็นปัจจัยเพื่อทบทวนเป้ ายอดขายที่ดินปีนี้ ซึ่งคาดจะเป็นในช่วงหลังผลการดำเนินงาน 2Q63 เรายังคงสมมติฐานยอดขายที่ดินปี 2563 เอาไว้ที่ 600 ไร่ (500 ไร่ในประเทศไทย และ 100 ไร่ในเวียดนาม) ซึ่งเราเชื่อว่าบริษัทน่าจะทำได้หลังจากที่ขายได้แล้ว 50 ไร่ใน 1Q63 โดยในส่วนที่เหลืออีก 450 ไร่นั้นบางส่วนได้มีการ secure จาก MOU และ LOI ~240 ไร่ ในขณะเดียวกัน เราก็ยังคงสมมติฐานยอดโอนที่ดินปีนี้ไว้ที่ 408 ไร่ ด้วย backlog ที่ ~350 ไร่เมื่อสิ้นงวด 1Q63

บริษัทคงเป้า pre-leased ของธุรกิจ logistic ไว้ที่ 250,000 ตรม.

สถานการณ์การระบาดของ Covid-19 ทำให้อุปสงค์ของโกดังแบบ built-to-suit เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับกระแส E-commerce ทั้งนี้ WHA ยังคงเป้า pre-leased พื้นที่ในปี 2563 ไว้ที่ 250,000 ตรม. เนื่องจากบริษัทน่าจะทำสัญญาให้เช่าพื้นที่เพิ่มได้ 100,000 ตรม. ภายใน 2Q63 แนวโน้มสอดคล้องกับประมาณการของเรา เราจึงคงสมมติฐานของเราที่ 200,000 ตรม.ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 9% และปี 2564 ลง 5%

การระบาดของ Covid-19 ทำให้งานก่อสร้างของธุรกิจน้ำในเวียดนามล่าช้า ส่งผลให้ปริมาณยอดขาเพิ่มขึ้นช้าลง และทำให้เราต้องปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตลง ในขณะเดียวกันเราปรับลดประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าลงเพื่อสะท้อนสมมติฐาน availability payment ของโครงการ GHECO-one ที่ลดลง ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ WHA ในปี 2563 ลง 9% และปี 2564 ลง 5% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของ WHA Utility and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) โดยรายละเอียดสามารถดูเพิ่มเติมได้จากบทวิเคราะห์ WHAUP: Weak 1H20 Outlook ฉบับวันที่ 19 พฤษภาคม 2563

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงจากเดิมที่ 3.10 บาท เหลือ 2.80 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไรของธุรกิจไฟฟ้า และสาธารณูปโภค ทั้งนี้ เนื่องจากผลการดำเนินงานอ่อนแอใน 1H63 และไม่เหลือ upside จากราคาปิดล่าสุดแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk) เศรษฐกิจชะลอตัว ภัยธรรมชาติ การซื้อที่ดิน การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม และ เงินทุนไม่เพียงพอ