WHA - อยู่ระหว่างทบทวน

Event

กำไรสุทธิของ WHA ใน 1Q63 อยู่ที่ 99 ล้านบาท (-76% YoY และ -92%QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI 98% และ Bloomberg consensus 46% เนื่องจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนน้อยกว่าคาด แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 221 ล้านบาท (-29% YoY และ -81% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 38% เนื่องจากรายได้ equity income จาก SDWTP (ธุรกิจน้ำในเวียดนาม) และ SPPs ต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q63 คิดเป็น 10% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราเท่านั้น

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:

         i) ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม: ยอดโอนที่ดินของ WHA ใน 1Q63 อยู่ที่ ~60 ไร่ (-60%YoY, -66%QoQ) โดยสาเหตุสำคัญมาจากข้อจำกัดในการเดินทางข้ามประเทศเนื่องจากสถานการณ์การระบาดของ Covid-19 ทั้งนี้ ยอดโอนที่ดินใน 1Q63 คิดเป็น 16% ของประมาณการปีนี้ของเรา ในขณะที่ยอดขายที่ดินใน 1Q63 อยู่ที่ ~50 ไร่ (จากสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 500 ไร่) ซึ่งจะทำให้ยอด backlog เมื่อสิ้นงวด 1Q63 อยู่ที่ ~340 ไร่

         ii) ธุรกิจให้เช่าพื้นที่: รายได้ใน 1Q63 อยู่ที่ 286 ล้านบาท (+4%YoY และ +3% QoQ) เนื่องจากมีพื้นที่ปล่อยเช่าเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของโกดังแบบ built-to-suit โรงงานแบบ ready-to built และ โกดังแบบ ready-to-built

        iii) ธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้า: รายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคใน 1Q63 อยู่ที่ 534 ล้านบาท (-5%YoY และ -6%QoQ) เนื่องจาก excessive charge ลดลง และปริมาณการขายน้ำลดลง 5% เนื่องจากรัฐบาลขอให้บริษัทเอกชนในนิคมอุตสาหกรรมลดการใช้น้ำ ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งกำไรซึ่งส่วนใหญ่มาจากธุรกิจไฟฟ้า (สุทธิจากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยน) อยู่ที่ 216 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการ 1Q63 ของเราที่ 357 ล้านบาท เนื่องจากผลขาดทุนจากธุรกิจน้ำในเวียดนาม และส่วนแบ่งกำไรจาก SPP ลดลง สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมสามารถดูได้จากบทวิเคราะห์ WHAUP: 1Q20 earnings review: “Lower than expected equity income” ฉบับวันที่ 18 พฤษภาคม 2563

Valuation & action

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม และ ธุรกิจให้เช่าพื้นที่ยังน่าจะเป็นไปตามประมาณการปีนี้ของเรา โดยยอดโอนที่ดินใน 1Q62 อยู่ที่ 60 ไร่จากประมาณการยอดโอนที่ดินปีนี้ของเราที่ 388 ไร่ ซึ่งที่เหลืออีก 328 ไร่นั้นมีbacklog ในมือแล้วเมื่อสิ้นงวด 1Q63 อยู่ที่ 340 ไร่ เรามองว่าประมาณการปี 2563 ของเรามี downside จาก WHAUP โดยเรากำลังอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายของ WHAUP หลังจากที่ผลประกอบการ 1Q63 ออกมาแย่เกินคาด ทั้งนี้ เนื่องจากธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้าคิดเป็นประมาณ40% ของรายได้รวม และประมาณ 50% ของมูลค่าหุ้น เราจึงอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายของ WHA โดยเราจะทบทวนประมาณการอีกครั้งหลังจากเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 18 พฤษภาคม 2563

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk) เศรษฐกิจชะลอตัว ภัยธรรมชาติ การซื้อที่ดิน การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม และ เงินทุนไม่เพียงพอ