TKN - ขาย

Event

กำไรสุทธิของ TKN ใน 1Q63 อยู่ที่ 85 ล้านบาท (-27% QoQ, +4% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% เนื่องจากรายได้ต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรไตรมาส 1/63 คิดเป็นเพียง 22% ของประมาณทั้งปี

lmpact

รายได้ถูกกดดันจากธุรกิจในประเทศ

รายได้รวมลดลง 19% QOQ และ 16% เนื่องจากรายได้ในประเทศ (45% ของรายได้รวม) ลดลงถึง22% QoQ และ 29% YoY ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นการสะท้อนถึงจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง ในขณะที่รายได้จากธุรกิจส่งออกก็ลดลง 22% QoQ และ 6% YoY ทั้งนี้ รายได้จากธุรกิจของ TKN เพิ่มขึ้นอย่างมากใน 4Q62 จากการขยายการส่งออกไปยังตลาดอื่นนอกจากจีน

GPM ยังลดลงแม้ว่าต้นทุนสาหร่ายจะลดลงแล้ว

ต้นทุนสาหร่ายดิบที่นำเข้ามาจากเกาหลีลดลง 8% YoY ใน 1Q63 แต่ก็ไม่ได้ช่วยให้ GPM ดีขึ้น โดย GPM ยังคงลดลง 80bps QoQ และ 180bps YoY เนื่องจากต้นทุนค่าเสื่อมราคาสูงขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงกดดันให้ต้นทุนการผลิตสูง

คุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดีขึ้น

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโดยรวมลดลง 29% QoQ และ YoY เนื่องจาก 1.) บริษัทเปลี่ยนกลยุทธ์การผลิตในอเมริการเป็นการ outsource แทนการผลิตเอง 2.) ลดแคมเปญการตลาดลง และ 3.) ฐานค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงใน 1Q62 จากการสำรองเผื่อสินค้าเสื่อมความนิยมจากการเปลี่ยนตัวแทนขายหลักในจีน ดังนั้น สัดส่วนค่าใช้จ่าย/รายได้จึงลดลงเหลือ 11.7% ใน 1Q63 (จาก 12.4% ใน 4Q62 และ 15%ใน 1Q62) ส่งผลให้ EBIT margin เพิ่มขึ้นเป็น 8.7% (+140bps QoQ และ +150bps YoY)

Valuation & Action

นอกจากรายได้จะเพิ่มขึ้นแล้ว เราคิดว่า TKN ยังคุมต้นทุนได้ดีขึ้นด้วย แต่อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่แพงแล้วในขณะที่ความสามารถในการเร่งการเติบโตของรายได้ก็ยังไม่แน่นอนทำให้เรามองว่าเหลือ upside จำกัด ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ที่ 7.50 บาท (P/E ที่ 25x)