KCE - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ KCE ใน 1Q63 อยู่ที่ 425 ล้านบาท (+58% YoY และ +69% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเราถึง 85% และดีกว่า Bloomberg consensus 45% เนื่องจากยอดขายในสกุลดอลลาร์และอัตรากำไรขั้นต้นดีเกินคาด ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q63 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ยอดขายโตปานกลาง

ยอดขายของ KCE ใน 1Q63 อยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+5% YoY และ +12% QoQ) แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายจะอยู่ที่ 105 ล้านเหรียญ (+5% YoY และ +8% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% และคิดเป็น 30% ของประมาณการยอดขายปีนี้ที่ 350 ล้านเหรียญ โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจากยอดขาย 2-layer PCB ในขณะที่ยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากยอดขาย PCB เกรดพิเศษ

อัตรากำไรขั้นต้นน่าประทับใจ

อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE อยู่ที่ 24.0% (+2.9ppts YoY และ +3.6ppts QoQ) เพิ่มขึ้นจาก 20.1% ใน 1Q63 และดีกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 20.0% ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่น่าประทับใจเป็นเพราะ i) เงินบาทอ่อนค่าลง ii) ราคาทองแดงลดลง (ราคาทองแดงเฉลี่ยใน 1Q63 อยู่ที่ US$5,700/ton ลดลงจาก US$5,900/ton ใน 4Q62 และราคาเฉลี่ย YTD ที่ US$5,500/ton) และ iii) ประสิทธิภาพดีขึ้น

ประมาณการกำไรปี 2563 ยังมี upside อีกจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น

เรายังคงมองว่ายอดขายของ KCE จะถูกกระทบจากอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอ โดยเฉพาะในไตรมาสที่สองซึ่งผู้ผลิตรถมีการปิดโรงงานจากสถานการณ์ Covid-19 ระบาด แต่อย่างไรก็ตาม ยังคงมีปัจจัยบวกอยู่บ้าง อย่างเช่น i) เงินบาทอ่อนค่าลง ii) ราคาทองแดงลดลง และ iii) ประสิทธิภาพเพิ่มขึ้นจากการปิดโรงงานชั่วคราว (~15% ของกำลังการผลิต) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีของ KCE ดีกว่าสมมติฐานในปัจจุบันของเรา ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นทุก ๆ 1% จะทำให้กำรสุทธิเพิ่มขึ้นประมาณ 10%

Valuation & action

เราคงคำแนะนำ “ถือ” KCE และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 17.50 บาท อิงจาก PER ที่ 19.5x (ค่าเฉลี่ยของกลึ่ม +1.5 S.D.) ทั้งนี้ เรามองว่าราคาหุ้นอาจจะวิ่งทะลุราคาเป้าหมายของเราได้จากผลประกอบการที่ดีขึ้นในไตรมาสแรก เราจะอัพเดตข้อมูลเพิ่มเติมหลังจากเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น ขาดแคลนวัตถุดิบเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานค่าเงินบาทปี 2563-64 ที่ 31.90 บาท/US$ in 2020-2021)