IVL - ซื้อ
กำไร 1Q ต่ำกว่าคาด
- 1Q20 Highlights
กำไร 1Q อยู่ที่ 571ล้านบาท (0.07 บาทEPS) พลิกเป็นกำไรจากขาดทุน 1.5 พันล้านบาท ใน 4Q19
ผลประกอบการ 1Q ต่ำกว่าที่เราคาดราว 70% แต่ดีกว่าคาดการณ์ของ consensus ราว 507% ความแตกต่างจากประมาณการของเรามาจากการขาดทุนจาก stock ที่มากกว่าคาดที่ 3.4พันล้านบาท (เทียบกับคาดการณ์ 2.0พันล้านบาท) และค่าความนิยม (goodwill) ที่เป็นลบที่ 2.0พันล้านบาทจากการซื้อกิจการ Huntsman โดยบริษัทยังไม่ได้ให้ข้อมูลนี้ในช่วงของการประมาณการ ส่วนปริมาณการผลิตนั้นค่อนข้างดีอยู่ที่ 3.3m tons เพิ่มขึ้นจาก 2.9m tons ใน 4Q19 เนื่องจากส่วนที่เพิ่มขึ้นจาก Huntsman และการเริ่มดำเนินงานของโรงแยกก๊าซใจ US ในเดือนกุมภาพันธ์ หากมองผลประกอบการแยกตามกลุ่มผลิตภัณฑ์: I) กลุ่ม PET (PX, PTA, PET) ได้มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งจาก core EBITDA ที่ +43% qoq และ EBITDA margin ที่ 9% เทียบกับ 7% ใน 4Q19 II) Integrated Oxides และ derivatives (IOD) ซึ่งได้รับผลกระทบจากการปิดโรงงาน MTBE 75วัน และราคาน้ำมันที่ลดลง (30% ของผลิตภัณฑ์ IOD เชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน) ซึ่งนี่ทำให้ EBITDA/t ลดลงสู่ระดับ US$128 จาก US$256 ในน 4Q และ EBITDA margin ที่ระดับ 14% จาก 33% III) ธุรกิจเสนใย (fiber) (10% ของธุรกิจ IVL) ปรับตัวดีขึ้น core EBITDA qoq +43% เส้นใยสุขอนามัยและเสื้อผ้า (Hygiene and lifestyle fibers) มีการเติบโตอย่างมากขึ้น qoq และทำให้ EBITDA/t เพิ่มขึ้นสู่ US$141 จาก US$107 และ EBTIDA margin ที่ 8% จาก 6% นอกจากนี้ IVL ได้บันทึกรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 362ล้านบาทเทียบกับกำไร 74ล้านบาทใน 4Q19 หากไม่นับรวมรายการพิเศษแล้ว กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.4พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 41ล้านบาทใน 4Q19
- Operational outlook
ปัจจัยบวกจากกลุ่ม combined PET segment และปัจจัยลบจากกลุ่มเส้นใยและ IOD
ผู้บริหารคาดการณ์ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นใน 2Q20 และอัตรากำไรที่ดีขึ้นของ integrated PET margin ส่วนธุรกิจเส้นใยจะเห็นความต้องการที่ลดลงในเส้นใยกลุ่มเสื้อผ้าและยานยนต์ แต่จะเห็นความต้องการที่แข็งแกร่งจากผลิตภัณฑ์สุขอนามัย ซึ่งผลกระทบโดยรวมจะกระทบต่อ EBITDA ที่จะลดลง qoq ส่วน IOD จะยังคงได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงและยังไปกดดัน MTBE เนื่องจาก MTBE นั้นถูกใช้สำหรับการเพิ่มค่า octane สำหรับน้ำมันเบนซินและความต้องการน้ำมันเบนซินยังคงอ่อนแอเนื่องจากการ lockdown ส่วนปัจจัยบวก ฐานการผลิตในจีน อินเดียและอิตาลีที่ได้ปิดโรงงานในช่วงการระบาดของ covid-19 ได้กลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง โดยมีพนักงานเพียง 13 คนจาก 23,800 คนที่มีการติดเชื้อ covid-19 รวมถึงยังไม่มีพนักงานเสียชีวิตจากโรคนี้
- Recommendation
คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 38ต่อหุ้น; ผู้บริโภคชอบขวด PET ใหม่มากกว่าขวด PET รีไซเคิลในช่วงการรระบาดของ covid-19
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ IVL จะมีทิศทางที่หลากหลายใน 3 กลุ่มธุรกิจเนื่องจากราคคาน้ำมันที่ผันผวน ซึ่งหมายถึงมันเป็นการยากที่จะบริหารสินค้าคงคลัง เนื่องจาก IVL ได้พยายามที่จะลดจำนวนวันของวงจรการผลิต (working capital day) เมื่อราคาน้ำมันเริ่มที่จะคงที่ เราก็น่าจะเห็นผลการดำเนินงานทีดีขึ้นใน2H20 โดยราคาเป้าหมายเทียบเท่า PE 22.6เท่าปี FY20F PBV 1.5เท่า (6.5% ROE)
