THCOM - ขาย

THCOM - ขาย

ผลประกอบการ 1Q63: ดีกว่าคาด

Event

THCOM พลิกมามีกำไรสุทธิ 198 ล้านบาทใน 1Q63 (รวมรายการพิเศษ 93 ล้านบาท จากผลสุทธิของกำไรอัตราแลกเปลี่ยน และขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์) จากที่เคยขาดทุนสุทธิ 32 ล้านบาท ใน 1Q62 และ 1.97 พันล้านบาทใน 4Q62 โดยผลประกอบการไตรมาสแรกออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ว่าจะขาดทุนสุทธิ 133 ล้านบาท และที่ตลาดคาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 188 ล้านบาท

lmpact

ค่าเสื่อมราคาที่ลดลงช่วยให้ผลประกอบการพลิกมาเป็นกำไรสุทธิใน 1Q63

หากไม่รวมรายการพิเศษ พบว่ากำไรหลักงวด 1Q63 จะอยู่ที่ 105 ล้านบาท ดีขึ้นจากทั้ง 1Q62 และ 4Q62 ซึ่งมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 4 ล้านบาท และ 271 ล้านบาทตามลำดับ ทั้งนี้ผลการดำเนินงานหลักใน 1Q63 ดีกว่าที่เราคาดไว้ว่าจะขาดทุนหลัก 114 ล้านบาท เนื่องจากต้นทุนต่ำเกินคาด จากค่าเสื่อมราคาที่ลดลงหลังจากที่รับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ไปแล้วใน 4Q62 โดยประเด็นที่น่าสนใจใน 1Q63 ได้แก่ i) รายได้ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 964 ล้านบาท (-24.9% YoY) ii) ต้นทุนลดลงเหลือ 671 ล้านบาท (-22% QoQ, -30% YoY) เนื่องจากค่าเสื่อมราคาลดลง และ iii) มีส่วนแบ่งผลกำไรจากบริษัทในเครือ 3 ล้านบาทใน 1Q63 จากที่เดิมรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุน 5 ล้านบาทใน 1Q62 และ 100 ล้านบาทใน 4Q62

ผลประกอบการใน 2Q63 มีแนวโน้มชะลอตัวลงทั้ง QoQ และ YoY

แนวโน้มใน 2Q63 ดูไม่สดใสเนื่องจากคาดว่ารายได้จะชะลอตัวลง โดยรายได้ใน 2Q63 จะถูกกดดันจาก i) ลูกค้าหลักของดาวเทียมไทยคม 4 (iPSTAR) ในญี่ปุ่นรายหนึ่งจะหมดสัญญาในช่วงต้น 2Q63 และ ii) 2Q63 จะเป็นไตรมาสแรกที่บริษัทได้รับผลกระทบเต็มไตรมาส หลังหยุดให้บริการดาวเทียมไทยคม 5
ตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2563 ในขณะที่บริษัทไม่น่าจะบีบต้นทุนให้ลดลงได้อีกจากระดับที่ต่ำแล้วใน 1Q63 สำหรับภาพในระยะยาว เรามองว่าการที่บริษัทจะผลักดันการเติบโตของรายได้ น่าจะทำได้ยากเพราะ i) ดาวเทียมของบริษัท 2 ดวง คือ ไทยคม 4 และ ไทยคม 6 เหลืออายุสัมปทานอีกเพียงไม่มาก และ
ธุรกิจทีวีอยู่ในขาลง ซึ่งจะกดดันการใช้งานดาวเทียมไทยคม 6 ไทยคม 7 และ ไทยคม 8

ปรับประมาณการปี 2563-64 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q63

เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่ออกมาดีกวา่คาดใน 1Q63 เราจึงปรับประมาณการปี 2563-64 จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนจากหลัก 584 ล้านบาท และ 331 ล้านบาท เป็นกำไรจากธุรกิจหลัก 36 ล้านบาท และ 13 ล้านบาท ตามลำดับ โดยการปรับปรุงสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563-64 ลงปีละ 1% ii) ปรับลดประมาณการต้นทุนลงปี 2563 ลง 20% และปี 2564 ลง 13% iii) ปรับลดประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสำหรับ ปี 2563 ลง 12% และปี 2564 ลง 9%

Valuation & Action

ภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสำหรับ 1H64 ที่ 4.34 บาท (DCF, WACC 9.5%) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” THCOM เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการระยะสั้นจะชะลอตัวลงอีกใน 2Q63 ในขณะที่แนวโน้มระยะยาวยังคงอ่อนแอ

Risks

รายได้จากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาดไว้