ZEN - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักน่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

หากไม่รวมผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ใน 4Q62 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ ZEN ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 24 ล้านบาท (-24.5% YoY, -9.5% % QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ franchise ลดลง ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ 738 ล้านบาทใน 1Q63 (+4.0% YoY, -9.7% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY น่าจะมาจากการรุกขยายสาขา ในขณะที่รายได้ที่ลดลง QoQ น่าจะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่าอัตราค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขายต่อรายได้ใน 1Q63 จะเพิ่มขึ้นเป็น 46.0% จาก 44.0% ใน 1Q63 เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสาขา นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ franchise ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 16 ล้านบาท (+10.7% YoY, -30.5% QoQ)

COVID-19 จะฉุด SSSG ในขณะที่การขยายสาขาจะมาจากฝั่ง franchise

เราเชื่อว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ ZEN ใน 1Q63 จะติดลบอยู่ที่ -9.0% จาก -4.4% ใน 1Q62 และ -3.0% ใน 4Q62 สะท้อนถึงผลกระทบจาก COVID-19 ซึ่งไม่เพียงแต่ทำให้จำนวนลูกค้าเข้าร้านน้อยลงเท่านั้น แต่ยังทำให้ลูกค้าไม่อยากบริโภคอาหารที่ไม่ได้ปรุงสุกอย่างเช่นซูชิด้วย ทั้งนี้ ในแง่ของการขยายสาขา เราคาดว่า ZEN จะเปิดสาขาใหม่อีก 23 สาขาในไตรมาสนี้ โดยจะเป็นสาขา franchise ถึง 20 สาขา สำหรับในปี 2563 เราคาดว่า ZEN จะเปิดสาขา franchise ใหม่ 97 ร้าน และร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของอีก 25 ร้าน

ผลประกอบการน่าจะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q63

เราคาดว่าผลประกอบการของ ZEN จะแย่ลงอย่างมากใน 2Q63 ซึ่งสาขาร้านต้องปิดบริการไปนานกว่าครึ่งไตรมาส ทั้งนี้เราเชื่อว่าผลประกอบการของ ZEN จะฟื้นตัวดีขึ้นเมื่อร้านอาหารของบริษัทกลับมาเปิดบริการอีกครั้งใน 2H63 ถึงแม้ว่ายอดขายจะลดลงเนื่องจากนโยบาย social distance แต่ ZEN ก็น่าจะ
สามารถลดค่าใช้จ่ายลงได้ โดยเฉพาะในส่วนของค่าเช่า ซึ่งเราเชื่อว่า ZEN น่าจะสามารถต่อรองกับผู้ประกอบการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ได้

Valuation & Action

ถ้าผลประกอบการ 1Q63 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ก็จะคิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา โดยเราเชื่อว่าผลประกอบการของ ZEN จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q63 ก่อนที่จะฟื้นตัวในแบบ u-shape เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 12.00 บาท

Risks

ขยายสาขาร้านได้ช้าเกินคาด แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ และมีการตั้งสำรองผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ซึ่งเกิดจากการปิดสาขาที่บริษัทเข้าไปลงทุนเอาไว้