PTTEP - ถือ
ผลประกอบการที่ดีใน 1Q20 บริษัทปรับปริมาณขายและราคาก๊าซลดลงในปี 2020
- 1Q20 Highlights
ผลประกอบการ 1Q อยู่ที่ 8.6พันล้านบาท (EPS 2.14บาทต่อหุ้น) -26%qoq และ -31%yoy
ผลประกอบการ 1Q นั้นดีกว่าประมาณการของเราและของ Consensus ราว 11% ประเด็นสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการต่างไปจากประมาณการของเรามีจากปริมาณขายที่ลดลงที่ 363k boed (เทียบกับประมาณการที่ 375k boed) แต่มีราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น รวมทั้งราคาน้ำมันและคอนเดนเสท ราคาแก๊ส. นั้นสูงกว่าประมาณการของเรา ราคาน้ำมันและคอนเดนเสทอยู่ที่ US$52.8/bbl (เทียบกับประมาณการที่ US$51) และราคาแก๊สที่ US$6.9/mmbtu (เทียบกับประมาณการที่ US$6.8) ซึ่งทำให้ราคาเฉลี่ยในไตรมาสที่ผ่านมาสูงขึ้นที่ US$44.8/boe (เทียบกับประมาณการที่ US$44.0/boe) สำหรับต้นทุนต่อหน่วยในไตรมาสที่ผ่านมานั้นใกล้เคียงกับประมาณการที่ US$31/boe นอกจากนี้ PTTEP ได้บันทึกรายการด้อยค่าของบ่อขุดน้ำมันใน Zawtika จำนวนUS$25m รายการกำไรจากการประกันความเสี่ยงที่ US$170m (หรือราว5.4พันล้านบาท) และรายการค่าใช้จ่ายด้านภาษี US$225m (ราว7.2พันล้านบาท) จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD
- Guidance
PTTEP ได้ปรับคาดการณ์ปริมาณขายในปี2020 ลง 7% และราคาก๊าซลง 8%
PTTEP ได้ปรับคาดการณ์ปริมาณขายของ 2Q20 ลงสู่ระดับ 349k boed และของปี2020 ลงสู่ระดับ 362k (จากระดับ 391k boed) ลดลงจาก 7% จากการคาดการณ์ครั้งก่อน รวมถึงลดระดับการคาดการณ์ราคาก๊าซใน 2Q20 สู่ระดับ US$6.2/mmbtu และทั้งปี 2020 สู่ระดับ US$5.9/mmbtu (จากระดับ US$6.4 เทียบกับการคาดการณ์ของเราที่ US$6.0/mmbtu) โดยราคาก๊าซใหม่คำนวณบนราคาน้ำมันดิบดูไบในปีนี้ที่ US$37/bbl นอกจากนี้ PTTEP มีแผนที่จะลดต้นทุน 15-20% ด้วยวิธีการบริหารต้นทุนของสินทรัพย์ที่มีอยู่ เลื่อนการสำรวจแหล่งใหม่ รวมถึงลดค่าใช้จ่ายที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานลงไป ดังนั้นจึงมีการปรับคาดการณ์ต้นทุนต่อหน่วยลดลงไปอยู่ที่ US$30-31/boe ทั้งใน 2Q20และเฉลี่ยทั้งปีที่ 2020 (จากระดับ US$32/boe) จึงส่งผลให้คาดการณ์ EBITDA margin ลดลงสู่ระดับ 65-70% ใน 2020 จาก 70-75%
- Recommendation
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 80บาทต่อหุ้น รวมผลการปรับคาดการณ์ปริมาณขายและกำไรจากการประกันความเสี่ยง การเปลี่ยนแปลงนี้จะเพิ่มคาดการณ์กำไรในปี FY20F 4% ราคาเป้าหมายที่ 80บาทต่อหุ้น เทียบเท่าPE 12.0เท่าของกำไร FY20F (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยPE 12ปี 10% เพื่อสะท้อนความผันผวนของราคาน้ำมันและ downside ของราคาก๊าซ) แม้ว่าเราคาด PTTEP จะมีผลประกอบการที่ลดลงใน 2Q ผู้บริหารยังคงคาดหวังที่จะจ่ายปันผลระหว่างกาลได้
