BCPG - ซื้อ

BCPG - ซื้อ

แนวโน้มดีขึ้นเรื่อยๆ

เราคาดว่ากำไรใน 1Q20F จะรายงานที่ 496ล้านบาท (EPS 0.25บาท) +12% qoq และ +1% yoy การเติบโต QoQ นั้นมาจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ โรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พื้นพิภพ (geo-thermal)ในอินโดนิเซีย และโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์ แนวโน้มของกำไรยังคงแข็งแกร่งจากการรวมผลการดำเนินงานของบริษัท Nam San 3B (ซึ่งได้กิจการมาในเดือนกุมภาพันธ์) รวมถึงประสิทธิภาพในการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังวานน้ำจากฤดูฝนที่คาดว่าจะเริ่มในเดือนพฤษภาคม เราแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 19.8 ต่อหุ้น โรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan จะเป็นปัจจัยหนุนกำไรในช่วง 2022-25

 

คาดว่ากำไร 1Q20F จะอยู่ราว 496ล้านบาท (EPS 0.25บาทต่อหุ้น) +12%qoq และ+1%yoy

การเติบโตของกำไร นั้นมาจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ โรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพ (geo-thermal)ในอินโดนิเซีย และโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์ โดยโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใตพิภพ ได้ดำเนินการที่ 97% ของกำลังการผลิต (capacity factor (CF)) เทียบกับ 90% ใน 4Q19 ในขณะที่โรงไฟฟ้าพลังงานลมได้ประโยชน์จากฤดูมรสุม (monsoon season) ที่มีลมพัดแรงในไตรมาส1 ที่ประเทศฟิลิปปินส์ ซึ่งทั้งสองโรงไฟฟ้าจะสร้างส่วนแบ่งกำไรราว 120ล้านบาทใน1Q20เทียบกับ 48ล้านบาทใน 4Q19 แต่โรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ Nam San 3A (100%, 69MW) และ 3B (100%, 45MW) ในประเทศลาวมีการดำเนินงานที่อ่อนแอลงจากฤดูแล้ง โดยระดับน้ำอยู่ที่ 20% เทียบกับ 40% ใน 4Q19 BCPG ได้รวม ผลการดำเนินงานโรงไฟฟ้า Nam San 3B เป็นเวลาหนึ่งเดือน(ได้กิจการมาในเดือนกุมภาพันธ์) ซึ่งส่วนนี้ไม่สามารถชดเชยจำนวนไฟฟ้าที่หายไปได้ ผลการดำเนินงานในโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์สามโรงในประเทศไทยคาดว่าจะลดลงจาก CF ที่ลดลงมาสู่ 17% (เทียบกับ 18.2% ใน 4Q19) จากองศาของแดดบนแผงโซลาห์เซลล์ ส่วนโรงไฟฟ้าพลังงานลมที่ Lamligor คาดว่าจะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น qoq จาก CF ที่เพิ่มขึ้นที่ 17% (จาก 14.4% ใน 4Q19) นอกจากนี้ BCPG จะบันทึกกำไรจากค่าเงินที่ 95ล้านบาท จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงเทียบกับ US ดอลล่าห์

 

แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งจากโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำและโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทย

เรามองแง่บวกสำหรับผลการดำเนินงานใน 2Q20 คาดว่าโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำจะมีการฟื้นตัวขึ้นจากปริมาณน้ำฝนที่จะเพิ่มขึ้นนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ส่วนแรงลมคาดว่าจะเป็นระดับเดียวกับใน 1Q20 จากข้อมูลสถิติในอดีต ยกเว้นในปีที่มีแรงลมต่ำกว่าระดับปกติ ส่วนพลังงานแสงอาทิตย์คาดว่าจะได้เห็นระดับแสงอาทิตย์ที่สูงขึ้น แม้ว่าอาจจะสูญเสียพลังงานความร้อนไปบ้างจากอุณหภูมที่สูงกว่าระดับที่มีประสิทธิภาพมากที่สุด โดยรวมแล้วผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ในไทยจะดีขึ้น รวมทั้งในญี่ปุ่นด้วยจาก high season ใน 2Q และ 3Q ซึ่งจะช่วยเพิ่ม CF สู่ระดับ 14% จาก 9% ใน 1Q20 (กำไรรวมของบริษัทเพิ่มขึ้น30ล้านบาท qoq)

 

แนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายที่ 19.8ต่อหุ้น โรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan จะหนุนกำไรปี 2022-25

แนวโน้มกำไรของ BCPG แข็งแกร่งจากการเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ (100%, 75MW) ในญี่ปุ่นระหว่าง 2020-22 โรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan ที่จะแล้วเสร็จใน 2023 จะหนุนกำไรของบริษัทที่อาจลดลงจากมาตรการ adder ราว Bt8/kwhที่หมดอายุลงระหว่าง 2022-25 ของโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์สามโรงในไทย เราคาดราคาหุ้น BCPG จะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม จากความเสี่ยงระดับกลางที่หายไป ราคาเป้าหมายเทียบเท่า 16.9x FY20F PE และ 2.4 PBV (14% ROE)