BH - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q63

เราคาดว่าผลประกอบการของ BH ใน 1Q63 จะไม่หวือหวา แม้ว่าจะเป็นไตรมาสที่กำไรสูงที่สุดในรอบปีนี้ โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q63 จะอยู่ที่ 1.03 พันล้านบาท (-5.1% YoY, +15.9% QoQ) คิดเป็น 32.4% ของประมาณการกำไรปีนี้ที่ 3.17 พันล้านบาท โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจได้แก่

i) กำไรจะลดลง YoY โดยเราคาดว่ารายได้ของ BH ใน 1Q63 จะลดลง 2.0% YoY มาอยู่ที่ 4.56 พันล้านบาท เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยโตลดลงทั้งผู้ป่วยไทยและต่างชาติ ซึ่งมีสาเหตุสำคัญมาจาก   i) สถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง  และ ii) ความกังวลเกี่ยวกับการระบาดของ COVID-19 ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยไทยของ BH จะอยู่ที่ 66%:34%

ii) กำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ ทั้งนี้ ตามปกติแล้วธุรกิจโรงพยาบาลของ BH จะแข็งแกร่งตามฤดูกาลจากการรักษาผู้ป่วยต่างชาติใน 1Q หลังจากช่วงวันหยุดยาวใน 4Q อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้ของ BH ใน 1Q63 จะลดลง 4.2% QoQ แต่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q63 จะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 45.2% จาก 42.9%ใน 4Q62 เนื่องจาก intensity สูงขึ้น

จะถูกกระทบจาก COVID-19 หนักขึ้นใน 2Q-3Q

เรายังคงมองว่าจำนวนผู้ป่วยของ BH จะลดลงอย่างมากใน 1H63 จากผลกระทบของ COVID-19 ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F เอาไว้ที่ 3.17 พันล้านบาท และปี 2564F เอาไว้ที่ 3.35 พันล้านบาท โดยก่อนหน้านี้ เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินมารักษาที่ประเทศไทยจะลดลง 32% YoY ในขณะที่จำนวนผู้ป่วยต่างชาติในกลุ่มที่บินมารับการรักษาจะอยู่ที่ประมาณ 33% ของรายได้ BH ซึ่งตามประมาณการของเรา จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินมาใช้บริการที่ลดลงทุกๆ 10% จะกระทบกับกำไรสุทธิของ BH 8% และกระทบกับราคาเป้าหมาย 2%

มีโอกาสน้อยลงที่ BDMS จะทำดีล tender offer แบบสมัครใจ

ก่อนหน้านี้ BDMS ประกาศว่า จะจัดประชุมผู้ถือหุ้นเพื่อพิจารณาให้ความเห็นชอบแผนการทำ tender offer หุ้นทั้งหมดของ BH แต่ BDMS ได้เลื่อนการจัดประชุมออกไป และอาจจะทบทวนแผนการทำ tender offer เนื่องจากสถานการณ์โรคระบาด เรายังคงคิดว่า ดีลนี้จะไม่เกิดเพราะผู้ถือหุ้นใหญ่ของ BH
ในปัจจุบันไม่ยอมรับดีลนี้ นอกจากนี้ กลุ่มผู้ถือหุ้นใหญ่ (ในเครือ BBL) ก็ยังเพิ่มสัดส่วนการถือครองหุ้นเป็นมากกว่า 30% ซึ่งส่อเจตนาว่าจะขัดขวางการทำ tender offer

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ BH และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 140 บาท (ใช้ WACC ที่ 7% และ TG 1%)

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่