BCH - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

อัตราการเติบโตของกำไรใน 1Q63 จะชะลอตัวลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCH ใน 1Q63 จะแผ่วลง โดยอยู่ที่ 251 ล้านบาท (+1.1% YoY, +4.1% QoQ) คิดเป็น 21% ของประมาณการเต็มปีของเรา ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 1Q63 จะโตในอัตราที่ชะลอลง เพราะถูกกระทบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 แต่เราคิดว่าก็ยังดีกว่าบริษัทอื่น ๆ โดยเราคาดว่า
รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะอยู่ที่ 2.19 พันล้านบาท (+5.8% YoY, +0.1% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 30.5% และคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขาย จะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ อยู่ที่ 14.5% เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น เพราะมีการขยายบริการทางการแพทย์ ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาผลกระทบจากโรคระบาด BCH น่าจะลดความเสี่ยงลงได้บางส่วนจากการปรับเพิ่มอัตราค่ารักษาของประกันสังคมตั้งแต่เดือนมกราคม 2563 และมีจำนวนผู้ป่วยประกันสังคมมาขึ้นทะเบียนใช้บริการของ BCH เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (จาก 857,000 รายใน 1Q62 เป็นอย่างน้อย 880,000 ราย ใน 1Q63) ทั้งนี้ SSO ได้ปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาลสำหรับปี 2563 สำหรับ i) ค่ารักษาพยาบาลขั้นพื้นฐานรายหัวอีก 140 บาท/ราย เป็น 1,640 บาท (+9.3% จาก 1,500 บาทในปี 2562) ii) “High Cost Care” (HCC) เป็น 746 บาท/ราย/ปี (+16.6%) และ iii) โรคเรื้อรัง 26 โรคเป็น 453 บาท/ราย/ปี (+1.3%)

ผลการดำเนินงานใน 2Q63 จะอ่อนแอเพราะ COVID-19

BCH มีแนวโน้มเติบโตเพียงเล็กน้อยในปี 2563 เนื่องจาก i) รายได้จาก SSO เพิ่มขึ้น ii) WMC ยังคงเติบโตต่อเนื่อง iii) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงพยาบาล KH RAM ที่เพิ่งปรับปรุงใหม่ แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าผลกระทบจาก COVID-19 จะทำเป็นตัวถ่วงบริการ IVF ที่จะเปิดเต็มรูปแบบในปี
นี้ นอกจากนี้ เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q จะแย่สุดในรอบปีนี้จากสถานการณ์โรคระบาด ซึ่งทำให้กลุ่มผู้ป่วยที่ชำระเงินสดมาใช้บริการลดลง

ประมาณการกำไรปี FY63-64 ของเราอาจมี downside

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F เอาไว้ที่ 1.19 พันล้านบาท และปี 2564F เอาไว้ที่ 1.36 พันล้านบาท โดยใช้สมมติฐานดังนี้ i) ยอดขายจะโต 9.9% และ 8.0% ii) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 31.6% และ 32.5% และ iii) สัดส่วน SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 14.0% ทั้งในปี 2563-64F ซึ่งสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง และจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางของ WMC ที่ลดลง เพราะสถานการณ์โรคระบาด เราเชื่อว่ายังอาจมี downside เพิ่มเติมจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ยืดเยื้อเกินกว่าที่คาดไว้ โดยเราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินมาใช้บริการที่ลดลงทุก ๆ 10% จะส่งผลกระทบต่อกำไรของ BCH 0.57% และกระทบกับราคาเป้าหมาย 0.3%

Valuation & Action

เมื่อพิจารณาจากประมาณการล่าสุด เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2563-64 จะโต 5.5% YoY และ 13.9% YoY ตามลำดับ โดยหนุนจากจำนวนผู้ป่วยประกันสังคมที่มาลงทะเบียนกับ BCH เพิ่มขึ้น และค่ารักษาพยาบาลประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 22.30 บาท

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่ หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่