AMA - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 และปรับลดราคาเป้าหมาย

Impact

ผลประกอบการ 4Q62 ดีขึ้น 33% YoY และ 15% QoQ

กำไรสุทธิของ AMA ใน 4Q62 อยู่ที่ 53 ล้านบาท (+33% YoY, +15% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 13 ล้านบาท เนื่องจากรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือต่ำกว่าคาดมาอยู่ที่ 332 ล้านบาท (เราคาดไว้ 387 ล้านบาท) เพราะบริษัทประกาศขายเรือจ้าวอโนมาขนาดบรรทุก 4,763 เดทเวทตัน (DWT) ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2562 ทำให้เดินเรือจ้าวอโนมาลดลง ในขณะเดียวกันกำไรที่โต 33% YoY เพราะรายได้และอัตราส่วนกำไรขั้นต้นจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถเพิ่มขึ้น หลังจากบริษัทซื้อรถบรรทุกน้ำมันใหม่ 31 คันในปี 2562 และบริหารจัดการกองรถได้มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น นอกจากนี้ กำไรที่ดีขึ้น 15%
QoQ เป็นผลมาจากรายได้และอัตราส่วนกำไรขั้นต้นจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือเพิ่มขึ้น เนื่องจากไม่มีเรือขึ้นอู่เพื่อซ่อมบำรุงเลยใน 4Q62 (มีซ่อมบำรุง 1 ลำใน 3Q62) ดังนั้นรายได้รวมของบริษัทใน 4Q62 เพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 510 ล้านบาท และอัตราส่วนกำไรขั้นต้นรวมใน 4Q62 ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 22.2% เป็น 22.7% (อัตราส่วนกำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือ 21% และรถ 26%)

ปรับลดประมาณกำไรปี 2563/64F ลง 38%/7%

เราปรับลดประมาณกำไรสุทธิปี 2563 ลง 38% เหลือ 116 ล้านบาท เนื่องจากผลกระทบจากการระบาดของไวรัส COVID-19 ทำให้การขนส่งน้ำมันปาล์มทางเรือไปส่งลูกค้าที่จีนลดลงในช่วง 1Q63 และการรับน้ำมันปาล์มทางเรือจากประเทศผู้ผลิตมาเลเซียลดลงในช่วง 2Q63 หลังจากประเทศมาเลเซียปิด
ประเทศตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม รวมถึงความต้องการใช้น้ำมันปาล์มลดลงในประเทศอื่นๆ ในช่วงการระบาด ดังนั้นเราปรับลดรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือลง 53% เหลือ 673 ล้านบาทในปี 2563 นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณกำไรสุทธิปี 2564 ลง 7% เหลือ 228 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทขายและส่งมอบเรือจ้าวอโนมาปลาย 1Q63 ทำให้เราปรับลดรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือในปี 2564 ลดเล็กน้อย 5% เป็น 1,346 ล้านบาท ในขณะที่เรายังคงประมาณการรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถไว้เท่าเดิม 742 ล้านบาทในปี 2563 และ 853 ล้านบาทในปี 2564 โดยคาดว่าบริษัทจะเพิ่มรถบรรทุกน้ำมัน
ใหม่ปีละ 30 คัน

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 4.30 บาท จากเดิมที่ 7.70 บาท โดยอิง PE ที่ลดลงจาก 21.0 เท่า เป็น 19.0 เท่า เพื่อสะท้อนความกังวลต่อการระบาดของไวรัส COVID-19 และการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเชื่อว่าสถานการณ์การระบาดของไวรัส COVID-19 จะดีขึ้นในช่วง 2H63 และกำไรในปีหน้าจะกลับมาโตถึง 96% YoY เป็น 228 ล้านบาท แม้ว่าเราได้ประมาณกำไรใน 1Q63 จะลดลง 70% QoQ เหลือแค่ 16 ล้านบาท เนื่องจากรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือลดลงอย่างมากจากผลกระทบจากการระบาดของไวรัส COVID-19 (Figure 5)

Risks

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงผันผวนจากผลกระทบของ IMO, ภัยโจรสลัด, ภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล, และการพึ่งพาลูกค้าหลักแค่ไม่กี่ราย