RS - ซื้อ

Event

แนวโน้มปี 2563 และปรับประมาณการกำไร

Impact

คาดว่าจะได้ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และการระบาดของ COVID-19 ถึงแม้เราจะคาดว่าเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงจะกดดันธุรกิจโฆษณา รวมถึงการใช้สื่อโฆษณาของ RS ด้วย (ทีวี และวิทยุ) แต่เราเชื่อว่าผลกระทบน่าจะถูกชดเชยด้วยโอกาสที่จะมีการโทรเข้ามาสั่งซื้อสินค้าของ RS Mall เพิ่มขึ้นตามจำนวนผู้ชมทีวีที่เพิ่มขึ้นรวมทั้งช่อง 8 ของ RS จากการที่ประชาชนใช้ชีวิตอยู่บ้านมากขึ้นในช่วงที่ COVID-19 ระบาด

คาดว่ากำไรในปี 2563 จะดีขึ้น YoY และจะโตต่อเนื่องในปี 2564

เราคาดว่าผลประกอบการของ RS ในปี 2563 จะได้แรงหนุนจากยอดขายของ RS Mall ที่เพิ่มขึ้น และบริการใหม่ ๆ โดยยอดขายของ RS Mall ในปีนี้จะเพิ่มขึ้นเพราะ i) ปีนี้เป็นปีแรกที่ RS จะรับรู้รายได้เต็มปีจากยอดขายผ่านพันธมิตรเดิม คือ ทีวีสองช่อง (ไทยรัฐทีวี และ เวิร์คพอยท์ทีวี) ii) พันธมิตรทีวีรายใหม่
(อัมรินทร์ ทีวี) ที่เริ่มออกอากาศโฆษณาสินค้าของ RS Mall มาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 iii) เทคโนโลยีใหม่ (Predictive Dial Selection-PDS) ช่วยเพิ่มข้อมูลการโทรออกไปหาลูกค้าเพื่อผลักดันยอดขายของ RS Mall และ iv) จะมีการวางจำหน่ายสินค้าใหม่ตั้งแต่ปลาย 2Q63 เป็นต้นไป นอกจากนี้ บริษัทก็ยังมีบริการใหม่ ๆ อย่างเช่นการป้อนคอนเทนท์ให้กับพันธมิตรเป้ าหมาย ทั้งนี้ RS จะเริ่มรับรู้รายได้จากการป้ อนคอนเทนท์เพลงให้แก่พันธมิตรหนึ่งราย ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ครั้งเดียวใน 1Q63

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลงเพื่อสะท้อนปัจจัยลบทั้งหลายในปีนี้

เพื่อสะท้อนถึงเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงจากประมาณการเดิม เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลงจากการ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563 ลง 18% และปี 2564 ลง 15% โดยเราปรับลดประมาณการรายได้จากทุกกลุ่มธุรกิจลง (Figure 9) ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายปี 2563 ขึ้น 4% และปี 2564 ขึ้น 3% ตามรายได้ที่ลดลง ซึ่งหลังจากปรับประมาณการต่าง ๆ แล้ว ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลดลงจากเดิม 29% เหลือ 378 ล้านบาท (+4% YoY) และปี 2564 ลดลงจากเดิม 18% เหลือ 451 ล้านบาท (+19% YoY) หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ย 11% CAGR

Valuation & Action

ถึงแม้ว่าเราจะปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 14.30 บาท เหลือ 12.00 บาท (PER ที่ 30.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยของกลุ่มการพาณิชย์) แต่เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1Q63 ทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากมีรายได้จากการขายคอนเทนท์ให้
พันธมิตร ii) คาดว่ากำไรจะโตโดดเด่นเฉลี่ยที่ 11% CAGR ในปี 2563-64 เมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มการพาณิชย์ที่ KGI ศึกษา และ iii) ราคาตลาดยังมี upside อีกถึง 39.5%

Risks

รายได้จากธุรกิจการพาณิชย์ (RS Mall) ต่ำกว่าที่คาดไว้