DELTA - ถือ

Event

อัพเดตแนวโน้มของบริษัท

lmpact

การระบาดของ COVID-19 จะทำให้ต้องเลื่อนจัดส่งสินค้า

ในบทวิเคราะห์กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ของ KGI Taiwan เรื่อง "IT Hardware: Cloud server demand stable; shipments delayed on COVID-19" ระบุว่าการระบาดของ COVID-19 จะทำให้มีการเลื่อนจัดส่ง server ของทั้งโลกใน 1Q63 และจะกลับมาจัดส่งใหม่ใน 2Q20 ในขณะเดียวกัน แนวโน้มการจัดส่ง server โลกในปีนี้ยังคงเป็บวกอยู่ที่ 5% YoY โดยปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญคือผู้ประกอบการ hyper-scale data ของสหรัฐหลายราย ทั้ง Facebook, Google, Amazon และ Microsoft ยังคงงบลงทุนไว้(~14% YoY)  นอกจากนี้ การจัดส่ง ODM self-build ก็คาดว่าจะโตได้ดีกว่าอุตสาหกรรม server และคิดเป็นสัดส่วน 35% ของยอดจัดส่ง server รวม เราคาดว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากแนวโน้มของตลาดโลกดังกล่าวเพราะ 24% ของยอดขายรวมของบริษัทเกี่ยวข้องกับ data center แต่อย่างไรก็ตาม ฐานยอดขายที่ต่ำในปี 2562 (ต่ำกว่าที่คาดไว้ 7%) และปัญหา supply chain ที่ถูกกระทบจากการระบาดของ Covid-19 ก็ทำให้เราปรับลดสมมติฐานยอดขายปี 2563-64 ลง ~11% เหลือ 1.7 พันล้านดอลลาร์ และ 1.8 พันล้านพันล้านดอลลาร์ตามลำดับ คิดเป็นอัตราการเติบโตของยอดขายที่ 3% ในปี 2563 และ 8% ในปี 2564

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 20% และปี 2564 ลง 12%

ถึงแม้ว่าค่าเงินบาทจะอ่อนลงอย่างต่อเนื่องโดยมีค่าเฉลี่ย YTD อยู่ที่ 30.8 บาท/US$ และทำให้เราต้องปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปีนี้เป็น 31.90 บาท/US$ (จากเดิม 30.30 บาท/US$) แต่การประหยัดต่อขนาดที่ลดลงเนื่องจากยอดขายที่อ่อนแอก็ไปหักล้างกับอานิสงส์จากค่าเงิน ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้เอาไว้ที่ 20.8% และปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2564 ลง 0.1ppt เหลือ 20.9% นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปี 2563 ขึ้นอีก 1.0ppts และปี 2564 ขึ้นอีก 0.3ppt เพื่อสะท้อนถึงการลงทุนใน R&D โดยสรุปแล้วเราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 20% และปี 2564 ลง 12% ทำให้อัตราการเติบโตของกำไรปี 2563 อยู่ที่ 12% และปี 2564 อยู่ที่ 23%

Valuation & Action

เรายังคงมองว่าวัฏจักรของอุตสาหกรรมอยู่ในขาขึ้น ในขณะที่การเลื่อนจัดส่งสินค้าเพราะการระบาดของ Covid-19 จะกดดันแนวโน้มในระยะสั้น เราขยับไปใช้ EPS เฉลี่ยปี 2563-64 โดยคง PER ไว้ที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +0.75 S.D.) ซึ่งทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 50.00 บาท จากเดิมที่ 57.00 บาท
ถึงแม้ว่าพอร์ตสินค้าของ DELTA จะเกาะกระแสโลก แต่ยอดขายและกำไรที่ต่ำเกินคาดในปี 2562 ก็น่าจะส่งผลกระทบกับผลการดำเนินงานในปีต่อๆ ไปในระดับหนึ่ง ทั้งนี้ เนื่องจากเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 9.3% เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น "ถือ"

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลนเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2563-64 ที่ 31.90 บาท/US$)