BCPG - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

BCPG ตั้งงบลงทุน 2 หมื่นล้านบาทในปี 2563 สำหรับทำดีล M&A และพัฒนาโครงการ

BCPG ยังเหลืองบลงทุนสำหรับปี 2563 อีก 1.35 หมื่นล้านบาท (จัดสรร 6.5 พันล้านบาทไปแล้วสำหรับโครงการ Nam San 3B และโครงการที่กำลังพัฒนาอยู่ในญี่ปุ่น) ในขณะที่งบลงทุนระยะยาวระหว่างปี 2563-68 อยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท โดยในระยะสั้น บริษัทจะมุ่งไปที่การซื้อโครงการ (พลังน้ำ) ในลาวและจะมุ่งไปที่การพัฒนาโครงการ Greenfield ในระยะกลางถึงระยะยาว ซึ่งถ้าหาก BCPG ใช้งบลงทุนที่เหลือจนหมดในปี 2563 จะทำให้สัดส่วน D/E เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 1.6x (หลังการซื้อโครงการ Nam San 3B) เป็น 2.2x ซึ่งยังคงต่ำกว่า debt covenant ของบริษัทที่ 3.0x (เราใช้สมมติฐาน D/E ที่ 3:1)

โครงการพลังงานลมใหม่ในลาว (270MWe) จะเป็นโครงการหลักที่ช่วยปิด adder gap ในปี 2565-2567

ผู้บริหารเล่าถึงความคืบหน้าในการพัฒนาโครงการพลังงานลม (270MWe) ในลาวใต้ (แขวงเซกอง และอัตตะปือ) โดยกำลังการผลิตในเฟสแรกอยู่ที่ 600MW ในขณะที่ยังมีศักยภาพที่จะเพิ่มกำลังการผลิตไปได้จนถึง 2GW และสามารถขายไฟฟ้าไปให้ EVN ได้โดยผ่านสายส่งไฟฟ้า 500kV (คาดว่าจะเริ่ม
ก่อสร้างได้หลังเซ็นสัญญา PPA และพื้นที่ของโครงการก็อยู่ห่างจากชายแดนเพียง 50 กม.) ซึ่งโครงการนี้อยู่ภายใต้ MOU ความร่วมมือในการส่งไฟฟ้าข้ามแดนระหว่างลาว-เวียดนาม ทั้งนี้ BCPG คาดว่าจะสามารถเซ็น PPA ได้ใน 2H63 โครงการนี้จะเป็นโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนบกที่ใหญ่ที่สุดในเอเซีย
ตะวันออกเฉียงใต้ และเป็นโรงไฟฟ้าพลังงานลมแห่งแรกในลาว ซึ่งคาดว่าจะเริ่ม COD ได้ในปี 2566 เราประเมินในเบื้องต้นว่าโครงการนี้จะให้ BCPG มี upside เพิ่มอีก 1.50-1.80 บาท/หุ้น โดยอิงจากสมมติฐาน i) ต้นทุนการลงทุนที่ 1.7MUS$/MW ii) SCOD ในปี 2566 iii) อัตราค่าไฟที่ US$cents
6.95/kWh iv) สัดส่วนหนี้สิน/ทุนที่ 3:1 และ iv) Equity - IRR ที่ 13-15% ทั้งนี้ เราคาดว่าโครงการนี้จะทำให้สัดส่วนการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานลมเพิ่มขึ้นจาก 2.7% เป็น 30%

การซื้อโครงการ Nam San 3B (45MWe) ทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้น 1 บาท/หุ้น

เราประเมินว่าการซื้อโครงการ Nam San 3B ทำให้มูลค่าหุ้น BCPG เพิ่มขึ้น 1 บาทต่อหุ้น โดยอิงจากสมมติฐานต่อไปนี้ i) US$c6.72/kWh สำหรับ Edl และ US$c6.95/kWh -EVN (ตั้งแต่ปี 2565 เป็นต้นไป) ii) ต้นทุนการเข้าซื้อที่ 3.45 พันล้านบาท และ iii) Equity IRR ที่ 10% นอกจากนี้ ดีลนี้ยังทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-64 ขึ้นอีก 0.8% และ 2.6% ตามลำดับ

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 22.0 บาท เนื่องจากบริษัทมีแผนจะรุกขยายธุรกิจ เราจึงเชื่อว่าจะมีการทำดีล M&A เพิ่มอีกในปีนี้ เราเลือก BCPG เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานหมุนเวียน

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่