BEC - ขาย

BEC - ขาย

ยังต้องใช้เวลากว่าจะพลิกกลับมามีกำไรได้

Event

ประชุมนักวิเคราะห์งวด 4Q62

Impact

ผลประกอบการปี 2562 ถูกกดดันจากรายได้ที่ลดลง

BEC ขาดทุนสุทธิ 397 ล้านบาทในปี 2562 และมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก 596 ล้านบาท ซึ่งแย่กว่าปี 2561 ที่มีผลขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก 98 ล้านบาท เนื่องจากรายได้ลดลง 20% YoY เหลือ 8.3 พันล้านบาท ตามอัตราค่าโฆษณาของช่อง 33 ที่ลดลง 22% YoY เหลือ 1.025 แสนบาท/นาที เพราะถูกกดดันจากสภาวะการแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจทีวี ในขณะที่เรตติ้งเฉลี่ยของช่อง 33 ก็ลดลงจาก 1.33 ในปี 2561 เหลือ 1.17

แนวโน้มดูไม่น่าสนใจในปี 2563 และธุรกิจใหม่ก็ยังต้องอาศัยเวลา

ถึงแม้ว่าปี 2563 จะเป็นปีแรกที่ BEC จะได้อานิสงส์เต็มปีจากการประหยัดต้นทุนเนื่องจากการคืนใบอนุญาตช่อง 28 และ 13 การอุดหนุน MUX รวมทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่จะลดลงหลังปรับโครงสร้างธุรกิจใน 3Q62 แต่แนวโน้มผลการดำเนินงานปี 2563 ก็ยังดูไม่สดใส เนื่องจาก i) เศรษฐกิจมีแนวโน้มโตต่ำ ii) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ยังต่ำ iii) เรตติ้งของช่องที่ลดลงเรื่อย ๆ และ iv) อัตราค่าโฆษณาที่มีแนวโน้มต่ำลง ในขณะเดียวกันธุรกิจใหม่ของบริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่งการขายลิขสิทธิ์รายการไปยังต่างประเทศ (Global Content Licensing,GCL) และรายได้บนสื่อดิจิตอล ยังต้องอาศัยเวลากว่าจะสามารถชดเชยการชะลอตัวของยอดโฆษณาบนสื่อทีวีซึ่งเป็นธุรกิจของบริษัทได้

ปรับลดประมาณการปี 2563-64 ลง

เราปรับลดประมาณการปี 2563-64 ลงเพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอในปี 2562 และแนวโน้มที่ไม่สดใสในปี 2563 โดยเราได้ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563 ลงจากเดิม 18% และปี 2564 ลง 22% จากการปรับลดสมมติฐานอัตราค่าโฆษณาลง ii) ปรับลดต้นทุนปี 2563 ลง 22% และ ปี 2564 ลง 25% iii) ปรับเพิ่มอัตราส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายปี 2563 ขึ้นอีก 4% และปี 2564 ขึ้น อีก 5% ส่งผลให้ประมาณการผลขาดทุนในปี 2563 เพิ่มขึ้นจาก 85 ล้านบาทเป็น 294 ล้านบาท และพลิกจากที่คาดว่าจะมีกำไร 89 ล้านบาทในปี 2564 มาเป็นขาดทุน 401 ล้านบาท

Valuation and action

เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ ราคาเป้าหมาย DCF ของเราก็ลดลงจากเดิมที่ 9.00 บาท เหลือ 4.56 บาท (ใช้ WACC ที่ 6.6%) ซึ่งเหลือ upside จากราคาตลาดอีกไม่มากแล้ว ในขณะเดียวกัน เราก็มองว่าประมาณการปี 2563 และราคาเป้าหมายของเรายังมี downside อีกจากการต้องจ่ายค่าชดเชยพนักงานจากการลดขนาดธุรกิจลงอีกรอบ ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย

Risks

รายได้จากธุรกิจ TV ลดลงเร็วเกินคาด และอัตราค่าโฆษณาต่ำกว่าที่คาดไว้