ฺRATCH - ถือ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ RATCH ใน 4Q62 อยู่ที่ 384 ล้านบาท (-68.9% YoY, -74.7% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 59.5% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 73.7% เนื่องจากรายได้ equity income จากโครงการหงสาต่ำกว่าที่คาดไว้ 47.2% เพราะมีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผนหลังเกิดแผ่นดินไหวในลาวในเดือนพฤศจิกายน 2562 อย่างไรก็ตาม ใน 4Q62 มีรายการพิเศษได้แก่กำไรจากการซื้อโรงไฟฟ้า SPP นวนครได้ในราคาถูก 304.7 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 216 ล้านบาท ซึ่งหากรวมรายการพิเศษดังกล่าวจะทำให้กำไรสุทธิใน 4Q62 อยู่ที่ 905 ล้านบาท (-6.2% YoY, -33.7% QoQ) ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2562 อยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (-8.3% YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 13.3%

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมีการปิดโรงไฟฟ้าหงสานอกแผน

ผลประกอบการที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ มีสาเหตุสำคัยมาจาก i) รายได้ equity income จากโครงการหงสาลดลงเพราะมีการปิดโรงไฟฟ้าหงสานอกแผน (ยูนิต 1 ปิด 13 วัน ยูนิต 2 ปิ ด 19 วัน และยูนิต 3 ปิด 40 วัน

รายได้เพิ่มขึ้น YoY แต่คงที่ QoQ เนื่องจากมีการรวมผลการดำเนินงานของ SPP นวนครเข้ามาในงบ

รายได้ใน 4Q62 อยู่ที่ 8.8 พันล้านบาท (+5.5% YoY , -0.3% QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ 7.4% โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY มาจาก i) การรับรู้ผลการดำเนินงานของ SPP นวนคร (119MWe) เต็มไตรมาส และ ii) รายได้จาก RATCH Australia (RAC) เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้ยังทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก SPP นวนคร หักล้างไปเกือบพอดีกันกับรายได้ที่ลดลงจาก RG และ TECO ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้น และสัดส่วน SG&A/ยอดขายเป็นไปตามที่เราคาดไว้

ประมาณการกำไรปี 2563 ของเรายังมี downside อีก 2-3% จากโครงการ NN2

เรามองว่าประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 ของเรายังมี downside อีก 2-3% จากภัยแล้งในลาวและผลกระทบที่ต่อเนื่องจากปรากฏการณ์ El Niño (ดัชนี ONI อยู่ที่ 0.6 ในเดือนธันวาคม 2562 ซึ่งตัวเลขที่สูงกว่า 0.5 เป็นสิ่งบ่งชี้ถึงปรากฏการณ์ El Niño)

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 76.00 บาท ทั้งนี้ จากที่มีการประกาศออกมาเมื่อไม่นานนี้ว่า GULF เข้าซื้อหุ้น 49% ใน Kong Power (1,4000MW) ทำให้ราคาเป้ าหมายลดลงเหลือ 72.00บาท เนื่องจากสัดส่วนการถือหุ้นของ RATCH ในโครงการนี้จะลดลงจาก 80% เหลือ 51%

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า  และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่