DELTA - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ DELTA ใน 4Q62 อยู่ที่ 383 ล้านบาท (-62% YoY และ -38% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 31% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 27% เนื่องจากยอดขายอ่อนแอ ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2562 อยู่ที่ 3.0 พันล้านบาท (ลดลง 43% YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการปี 2562 ของเราที่ 3.9 พันล้านบาทถึง 23%

Impact

ยอดขายอ่อนแอ

ยอดขายใน 4Q62 อยู่ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท (-13%YoY และ -4% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในปี 2562 อยู่ที่ 5.04 หมื่นล้านาท (ลดลง 4% YoY) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q62 จะอยู่ที่ 396 ล้านเหรียญ (-5%YoY และ -2%QoQ) คิดเป็นยอดขายในปี 2562 ที่ 1,648 ล้านเหรียญ (ทรงตัวYoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 1,770 ล้านเหรียญอยู่ 7% ทั้งนี้ ยอดขายไปนี้ถูกกระทบจากยอดคำสั่งซื้อที่ชะลอตัวลง โดยเฉพาะจากกลุ่มยานยนต์ โดยรายได้จากกลุ่มยานยนต์คิดเป็นประมาณ 15% ของรายได้รวมของบริษัท

อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A (รวมค่าใช้จ่าย R&D) ก็สูง

อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 4Q62 อยู่ที่ 19.2% ดีกว่าประมาณการของเราที่ 18.8% อันเป็นผลจากเรื่องของ product mix อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นทั้งปียังคงต่ำกว่าสมมติฐานที่เราให้ไว้ที่ 21% เทียบกับที่ออกมาจริงที่ 20.6% โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเพราะต้นทุนวัตถุดิบสูงจากการใช้สินค้าคงเหลือเงินบาทแข็งค่าขึ้น และประสิทธิภาพการผลิตที่ลดลงเนื่องจากยอดขายต่ำ ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A ก็อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาทใน 4Q62 (-1% YoY แต่ +7% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 18.0% (เพิ่มขึ้นจาก 16.1% ใน 3Q62 และ 15.7% ใน 4Q61) ส่งผลให้ค่าใช้จ่าย SG&A ปี 2562 เพิ่มขึ้น 10% YoY เป็น 8.2 พันล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 16.2% เพิ่มขึ้นจาก 14.2% ในปี 2561 โดยค่าใช้จ่ายSG&A ที่เพิ่มขึ้นมาจากการลงทุนในกิจกรรม R&D ของรถยนต์ไฟฟ้าในสหรัฐ และรถยนต์ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรมในอังกฤษ

จ่ายเงินปันผล 1.80 บาท/หุ้น

DELTA จะจัดประชุมสามัญผู้ถือหุ้นประจำปีในวันที่ 31 มีนาคม 2563 และจะขออนุมัติจ่ายเงินปันผล 1.80 บาท/หุ้น โดยกำหนดจ่าย วันที่ 9 เมษายน 2563 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.0%และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 75.9%

upside จากค่าเงินบาทจะชดเชยบางส่วนกับ downside จากผลประกอบการที่ตํ่าเกินคาด

ผลประกอบการปี 2562 ที่ออกมา จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ของเราที่ 4.2 พันล้านบาทคิดเป็นอัตราการเติบโตถึง 41% และประมาณการยอดขายในสกุลดอลลาร์ที่ 1,910 ล้านเหรียญ คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 16% ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการปี 2562 ออกมาต่ำเกินคาด เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปี 2563 ของเรายังมี downside อีก แต่อย่างไรก็ตาม upside จากการที่เงินบาทอ่อนค่าลงก็จะช่วยชดเชยผลกระทบไปได้บางส่วน

Valuation & action

เราแนะนำ “ซื้อ” และให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 57.00 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0X (ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +0.75 S.D.) เราแนะนำให้นักลงทุนจับตาดูสถานการณ์การระบาดของเชื้อ COVID-19 ซึ่งอาจจะทำให้ประมาณการยอดขายของเรามี downside อีกจากปัญหา supply chain สะดุด

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลนเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2563 30.30 บาท/US$)