BTS - ซื้อ

BTS - ซื้อ

ผลประกอบการ 3Q63: ดีเกินคาด

Event

ผลประกอบการ 3Q63 (ตุลาคม-ธันวาคม 2562)

lmpact

ผลประกอบการ 3Q63 น่าประมับใจมาก

กำไรสุทธิของ BTS ใน 3Q63 (ตุลาคม-ธันวาคม 2563) อยู่ที่ 2.46 พันล้านบาท (+106.9% YoY, +92.5% QoQ) ซึ่งรวมกำไรพิเศษจำนวน 1.12 พันล้านบาทจากการที่ U City ขายหมอชิตแลนด์ ทั้งนี้ กำไรออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ 111% และดีกว่า consensus 130% โดยกำไรสุทธิใน 3Q63 และ 9M63 คิดเป็น 63.9% และ 120.2% ของประมาณการกำไรสุทธิปี FY63F ของเราที่ 3.85 พันล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดจากการกำไรการขายที่ดินเข้ามา กำไรปกติใน 3Q63 และ 9M63 คิดเป็น 34.8% และ 91.2% ของประมาณการกำไรปกติปี FY63F ของเราที่ 3.85 พันล้านบาท ทั้งนี้ โครงสร้างรายได้ใน 3Q63 มาจากธุรกิจรถไฟฟ้า 78% สื่อ 17% อสังหาริมทรัพย์ 1% และบริการ 4% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจมีดังนี้

i) รายได้จากการดำเนินงานลดลง เนื่องจากรายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าลดลงถึง 49.4%YoY เนื่องจากรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลงใน 3Q63 ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานลดลงตามรายได้จากการดำเนินงาน โดยลดลงถึง 51.1% YoY เนื่องจากต้นทุนจากการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสี
ชมพูและเหลืองลดลง

ii) รายได้จากธุรกิจสื่อ อสังหาริมทรัพย์ และบริการเพิ่มขึ้น 24.7%, 28.1% และ 23.9% YoY ตามลำดับ โดยส่วนใหญ่มาจาก i) รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจสื่อตามการเติบโตของสื่อบนระบบขนส่ง และการรวมรายได้จากสื่อนอกบ้านจาก International Advertising และ (ii) รายได้จากการก่อสร้างเพิ่มขึ้นจากรายได้ของ HHT Construction Company Limited ซึ่งอยู่ที่ 109 ล้านบาท

iii) กำไรขั้นต้นของ BTS ปรับตัวขึ้นสอดคล้องกับงานโยธาที่ลดลง โดยงวด 3Q63 บริษัททำ gross margin ได้เท่ากับ 20.1% ซึ่งดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับ 9.7% ในงวด 3Q62 และ 16.1% ในงวด 2Q63

iv) BTS รับรู้รายได้เพิ่มขึ้นอย่างมากจากที่ U City ขายหมอชิตแลนด์ 1.12 พันล้านบาท

มีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY20F

จากผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดใน 9M63 เราเห็นว่า กำไรจากธุรกิจหลักของบริษัทจะดีกว่าที่เราคาดไว้ โดยได้แรงหนุนอย่างต่อเนื่องจากธุรกิจรถไฟฟ้าและสื่อตั้งแต่ปี FY63

Valuation & action

ในขณะนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี FY63-64F จะอยู่ที่ 3.85 พันล้านบาท (+34.1% YoY) และ 5.04 พันล้านบาท (+30.7% YoY) ตามลำดับ โดยเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 15.20 บาท

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง