LPN - ขาย

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

มีแผนจะเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 1 หมื่นล้านาทในปี 2563

LPN มีแผนจะเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 1 หมื่นล้านบาทในปี 2563 เพิ่มขึ้นถึง 239% YoY จาก 2.9 พันล้านบาทในปี 2562 โดยอัตราการเติบโตที่สูงขึ้นมาก YoY มาจากจากฐานที่ต่ำผิดปกติในปี 2562 ทั้งนี้ โครงการใหม่ในปีนี้จะเน้นโครงการแนวราบมากขึ้น โดยสัดส่วนโครงการแนวราบ:โครงการอาคารสูงจะเปลี่ยนไปจาก 22:78 ในปี 2562 เป็น 50:50 ในปี 2563 เรามองว่าแผนการเปิดตัวโครงการอาคารสูงของ LPN มีแนวโน้มเป็นลักษณะ defensive มากขึ้น เพราะมูลค่าโครงการอาคารสูงคงเหลืออยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี ในขณะที่โครงการแนวราบจะอ่อนไหวกับอุปสงค์การเก็งกำไรน้อยกว่าและอุปทานก็สามารถคุมได้ด้วยการทยอยสร้างไปทีละเฟส

เป้ายอด presales และยอดโอนของบริษัทดูค่อนข้างท้าทาย

LPN ตั้งเป้ายอด presales และยอดโอนไว้เท่ากันที่ 1 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 49% YoY และ 15% YoY ตามลำดับ เรามองว่าเป้ายอด presales และยอดโอนของบริษัทค่อนข้างท้าทายเพราะวัฏจักรธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ยังคงอยู่ในขาลง ถึงแม้ว่า ธปท. จะผ่อนคลายเกณฑ์ LTV ลงไปบ้างแล้วตั้งแต่วันที่ 20
มกราคม 2563 เป็นต้นมา แต่ธนาคารพาณิชย์ยังระมัดระวังกับการปล่อยสินเชื่อ ดังนั้น สมมติฐานยอด presales และยอดโอนของเราต่ำกว่าเป้าของบริษัทอยู่ที่ 11% และ 14% ตามลำดับ

เรายังคงมุมมองแบบระมัดระวังแม้ว่างบ 4Q62 จะออกมาดีเกินคาด

กำไรสุทธิของ LPN ใน 4Q62 อยู่ที่ 613 ล้านบาท (+16% YoY, +247% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา26% โดยทั้งยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย และอัตรากำไรขั้นต้นเป็นไปตามที่เราคาดไว้ ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำเกินคาด อย่างไรก็ตาม เราไม่ได้มีมุมมองเชิงบวกมากนักกับผลประกอบการที่ออกมา
ดีเกินคาดใน 4Q62 แต่กลับมองว่าแนวโน้มกำไรปี 2563F ยังคงท้าทายเนื่องจาก backlog โครงการคอนโดมิเนียมของบริษัทค่อนข้างต่ำ

Valuation & Action

บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 0.40 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.6% ซึ่งน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม แนวโน้มผลประกอบการน่าจะยังคงถูกกดดันต่อไป ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2563F ที่ 6.4x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.5 S.D.

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง การก่อสร้างและกำหนดโอนซบเซา