LPN - ซื้อ

LPN รายงานกำไรสุทธิสำหรับ 4Q19 แข็งแกร่งที่ 614 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% yoy และ 431% qoq ซึ่งดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ 7% เราเชื่อว่าตลาดที่อยู่อาศัยจะยังคงซบเซาในปี 2020 และคาดว่าผลประกอบการปี FY20F จะลดลง 10% แต่อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 7.6% (จากปันผลงวด 2H19 dividend) และคิดเป็น 9.6% สำหรับปันผลทั้งปี 2020 ยิ่งไปกว่านั้นราคาหุ้นปัจจุบันเทรดต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์หมุนเวียนสุทธิของบริษัท เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น LPN เป็นซื้อให้ราคาเป้าหมายที่ 6.10 บาท

 

กำไรสุทธิใน 4Q19 ดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ 7%

LPN รายงายรายได้เพิ่มขึ้นถึง 191% qoq ใน 4Q19 หลังบริษัทโอนโครงการคอนโดมิเนียมห้าโครงการ ใหม่มุลค่ารวม 7.4 พันล้านบาท (จากที่ไม่มีโครงการใหม่เริ่มโอนเลยใน 3Q19) แต่อย่างไรก็ตาม รายได้ลดลง 2% yoy เพราะใน 4Q18 บริษัทเริ่มโอนสามโครงการมูลค่ารวม 7.6 พันล้านบาท ซึ่งมากกว่าใน 4Q19 เล็กน้อย ด้าน GPM ลดลง 1.7 ppts yoy และ 3.9 ppts qoq เหลือ 30% เนื่องจาก LPN เสนอโปรโมชั่นส่งเสริมการขาย และใช้แคมเปญการตลาดเพื่อระบายสต็อกเก่าออกไป บริษัทยังคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดีที่ 463 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% qoq แต่ลดลง 31% yoy ทำให้สัดส่วน SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 11.3% ดีขึ้นจาก 24.4% ใน 3Q19 และ 16.1% ใน 4Q18

 

LPN มองว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์จะยังคงอ่อนแอในปี 2020

เรามองปี 2020 จะยังคงเป็นอีกนึ่งปีที่ยากลำบากสำหรับผู้ประกอบการอสังหาริมทรัพย์ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวลง และตลาดอสังหาริมทรัพย์ก็อ่อนแอ โดย LPN ประเมินว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์จะหดตัวลง 3% บนสมมติฐานที่อัตราการขยายตัวของ GDP ชะลอตัวมาอยู่ที่ 2.5-3.0% ดังนั้น LPN จึงเลือกใช้กลยุทธ์ธุรกิจแบบ conservative โดยบริษัทมีแผนจะเปิดโครงการใหม่ 10 โครงการมูลค่า 1.0-1.5 หมื่นล้านบาทในปี 2020 เพิ่มขึ้น 239%-408% yoy ประกอบด้วยโครงการคอนโดมิเนียมหกโครงการ (มูลค่าโครงการ 5 พันล้านบาท-1 หมื่นล้านบาท) และโครงการแนวราบ 4 โครงการ (มูลค่า 5 พันล้านบาท) โดยในปีนี้ การขึ้นโครงการใหม่ของบริษัทจะเน้นใช้กลยุทธ์ “เข้าซอย” ซึ่งตั้งเป้าจับอุปสงค์ในพื้นที่ชุมชน ทั้งนี้ โครงการแนวราบใหม่ของบริษัทจะตั้งเป้าจับกลุ่มลูกค้าที่มีรายได้ระดับกลางขึ้นไป (ราคาบ้าน >5 ล้านบาท) เนื่องจากเป็นกลุ่มที่ยังมีกำลังซื้อดีกว่ากลุ่มอื่น โดยในปีนี้ LPN ตั้งเป้าจะทำยอด presales ปีนี้ให้ได้ 1 หมื่นล้านบาท  (+49% yoy) และตั้งเป้ารับรู้รายได้จากการโอน 1 หมื่นล้านบาท (+15% yoy)

 

ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์หมุนเวียนสุทธิบริษัท

แม้เรามองตลาดอสังหาฯจะยังคงอ่อนแอในปี 2020 และ LPN ไม่น่าจะทำยอดได้ตามเป้า แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประมาณการกำไรของเรามี downside จำกัด และปัจจัยลบส่วนใหญ่ก็สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว หลังราคาหุ้นร่วงจากต้นปี 2019 ลงมาถึง 20% มาปิดที่ 5.25 บาท เมื่อวานนี้ ในขณะที่กำไรสุทธิปี FY19 ปรับลดลงแค่ 8% เท่านั้น ขณะที่ LPN ยังจ่ายปันผล 0.60 บาท/หุ้นสำหรับงวดปี FY19 (0.40 บาทสำหรับงวด 2H19) เท่ากับเมื่อปี 2018 แม้ว่ากำไรจะลดลงเล็กน้อย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลงวด 2H19 ที่ 7.6% เมื่อมองมาปี 2020 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี FY20F จะลดลง 10% และ DPS ลดลงมาอยู่ที่ 0.50 บาท แต่จากราคาปิดล่าสุดก็ยังคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 9.6% เรามองว่าหุ้น LPN น่าสนใจ โดยราคาตลาดคิดเป็น P/E แค่ 6.9x และคิดเป็น P/BV แค่ 0.6x แถมยังต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์หมุนเวียนสุทธิ (Net current asset value)