GPSC - ขาย

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 4Q62 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+186.3% YoY, +12.2% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา และ Bloomberg consensus แต่เมื่อรวมรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 110 ล้านบาท และต้นทุน amortization ของ GLOW 384 ล้านบาท) กำไรสุทธิใน 4Q62จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+128.4% YoY ,+24.3% QoQ)

lmpact

รายได้เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY จากการรับรู้ผลการดำเนินงานของ GLOW 100%

รายได้อยู่ที่ 1.82 หมื่นล้านบาท (+213.1% YoY, -4.9% QoQ) โดยรายได้เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากเป็นไตรมาสแรกที่รวมผลการดำเนินงานของ GLOW 100% เข้ามาในงบรวมของบริษัท ในขณะที่รายได้ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ i) เป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้า IPP ii) มีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า SPP ตามแผนหลายโรง

อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเนื่องจากเป็นช่วง low season และมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า IPP และ SPP

อัตรากำไรขั้นต้นรวมของบริษัทอยู่ที่ 13.8% ใน 4Q62 ลดลงจาก 17.6% ใน 3Q62 เนื่องจาก i) weighting factor ของ IPP ต่ำ ii) มีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าศรีราชา (700 MWe) ตามแผนเป็นเวลา 10 วัน และ iii) มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงไฟฟ้า SPP 4 โรง (554MWe) ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น QoQ จาก 2.3 % ใน 3Q62 เป็น 3.5% เนื่องจากค่าธรรมเนียมที่ปรึกษาและค่าใช้จ่ายในการพัฒนาธุรกิจเพิ่มขึ้น

คาดว่ากำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 1Q63 ทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q63 จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) การรับรู้ผลการดำเนินงานของ GLOW เต็ม 100% ii) weighting factor ของ IPP เพิ่มขึ้น และ iii) อานิสงส์จากการ refinance หนี้

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 80.25 บาท ทั้งนี้ เรามองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมี downside อีก 3.5% จากภาวะภัยแล้ง และอัตราการเติบโตของ GDP ที่ชะลอตัวลง

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่