AOT - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 1Q63 (ตุลาคม-ธันวาคม 2562)

lmpact

ผลประกอบการ 1Q63 ออกมาดีกว่าคาด

กำไรสุทธิของ AOT ใน 1Q63 อยู่ที่ 7.34 พันล้านบาท (+15.0% YoY, +43.2% QoQ) คิดเป็น 25.8% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 2.85 หมื่นล้านบาท โดยสูงกว่าประมาณการของเรา 7.6% และสูงกว่า consensus 12.1% ทั้งนี้ ผลประกอบการที่เหนือกว่าคาดการณ์ของเราเกิดจากการบันทึกรายได้จากการกลับรายการสำรองคดีในอดีตที่ศาลฎีกามีคำตัดสินสิ้นสุดไปแล้วเป็นมูลค่ารวม 523 ล้านบาทเข้ามาในไตรมาสดังกล่าว ส่วนผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 1Q62 มาจากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของนักท่องเที่ยวจากอินเดีย จีน และรัสเซีย อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารในประเทศแผ่วลง YoY ตามการเพิ่มขึ้นของเที่ยวบินระหว่างประเทศ ดังนั้น AOT จึงได้อานิสงส์จากโครงสร้างรายได้ค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) ที่เปลี่ยนแปลงไป เนื่องจากค่าบริการผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 700 บาท และค่าบริการผู้โดยสารในประเทศอยู่ที่ 100 บาท ทั้งนี้ รายได้ใน 1Q63 อยู่ที่ 1.61 หมื่นล้านบาท (+4.6% YoY, +6.3% QoQ) ในขณะที่คาดว่า EBIT margin จะอยู่ที่ 51.9% จาก 51.0% ใน 1Q62 และ 41.8% ใน 4Q62 สำหรับในปี 2562 รายได้ที่เกี่ยวกับการบินคิดเป็นสัดส่วน 56% ของรายได้รวมในขณะที่รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินคิดเป็นสัดส่วน 44%

การระบาดของ coronavirus จะส่งผลกระทบกับรายได้ที่เกี่ยวกับการบินใน 2Q-3Q63

ในเบื้องต้น เราประเมินว่า หากการระบาดของ coronavirus ทำให้จำนวนผู้โดยสารในปีนี้ลดลง 10% และจำนวนเที่ยวบินลดลง 5% จะส่งผลกระทบกับประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของ AOT 4.5% ทั้งนี้จำนวนผู้โดยสารชาวจีนคิดเป็นสัดส่วน 25% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของ AOT โดยก่อนหน้านี้
จีนได้สั่งห้ามคนจีนเดินทางออกจากอู่ฮั่นเพื่อยังยั้งการแพร่ระบาดของ coronavirus ซึ่งถือว่าเป็นบวกในแง่การตอบสนองที่รวดเร็วจากประเทศที่มีจำนวนผู้เดินทางมากที่สุดในโลก

คงประมาณการกำไรปี FY63F เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY63F เอาไว้ที่ 2.85 หมื่นล้านบาท (+13.8% YoY) โดยในภาพระยะยาว เราคาดว่า AOT จะมีกระแสรายได้ก้อนโตจากการที่ King Power ประกันรายได้ขั้นต่ำที่ปีละ 2.3548 หมื่นล้านบาทเป็นเวลา 10.5 ปี ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม 2563 (ปีงบประมาณ FY64 ของ AOT) จากการที่ King Power ได้สัมปทานสามสัญญาในการบริหารพื้นที่เชิงพาณิชย์ (ร้านค้าปลอดอากร และพื้นที่เช่า) ที่สนามบินสุวรรณภูมิ และสนามบินในต่างจังหวัด (ภูเก็ต เชียงใหม่ หาดใหญ่) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็นอย่างน้อย 4 หมื่นล้านบาทตั้งแต่ปี FY65F เป็นต้นไป

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 86.00 บาท

Risks

ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่