INTUCH - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ INTUCH ใน 4Q62 อยู่ที่ 1.96 พันล้านบาท (-40% QoQ, +78% YoY) โดยกำไรสุทธิในปี 2562 อยู่ที่ 1.11 หมื่นล้านบาท (-4% YoY) ทั้งนี้กำไรสุทธิใน 4Q62 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 42% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 39% โดยบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวด 2H62 ที่ 1.30 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 2.4% (กำหนดขึ้น XD วันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2563)

lmpact

กำไรงวด 4Q62 ถูกฉุดจากทั้ง ADVANC และ THCOM

กำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจมือถือในประเทศ คือ บมจ.แอดวานซ์ อินโฟร์เซอร์วิส (ADVANC) ลดลง และมีรายการพิเศษจากธุรกิจดาวเทียม คือ บมจ. ไทยคม(THCOM) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักของ INTUCH ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (-21% QoQ, +1%
YoY) โดยกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะ i) ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ลดลงเหลือ 2.8 พันล้านบาท (-18% QoQ) และ ii) ส่วนแบ่งผลขาดทุนหลักของ THCOM เพิ่มจาก 46 ล้านบาทใน 3Q62 เป็นขาดทุน 162 ล้านบาทใน 4Q62 ทั้งนี้กำไรหลักของ INTUCH ที่ทรงตัว YoY จะเป็นเพราะส่วนแบ่งผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นจาก THCOM และธุรกิจอื่นๆ ซึ่งไปหักล้างกันกับส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้น 4%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 เนื่องจากตามการปรับลดประมาณการของ THCOM

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ของ INTUCH เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับประมาณการของ THCOM ก่อนหน้านี้ โดยสมมติฐานสำคัญที่เปลี่ยนไปคือ การปรับลดสมมติฐานรายได้ของ THCOM แต่ปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารขึ้น ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของ INTUCH ในปี 2563-64 จะลดลงจากเดิม 0.8% และ 0.7% เหลือ 1.25 หมื่นล้านบาทในปี 2563 (+13%YoY) และ 1.30 หมื่นล้านบาทในปี 2564 (+4% YoY)

เมื่อพิจารณาอัตราผลตอบแทนและส่วนลดจากราคาตลาดแล้ว เรามองว่า downside ค่อนข้างจำกัด

เรามองว่าราคาหุ้น INTUCH มี downside จำกัด เนื่องจาก i) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2563 สูงจูงใจที่ 5.3% (อิงจากประมาณการ DPS ปี 2563F ของเราที่ 2.86 บาท) ทั้งนี้ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ INTUCH กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี ในปัจจุบันอยู่ที่ 4.1% ซึ่งสูงกว่าส่วนต่างที่กว้างที่สุดในช่วงสามปีที่ผ่านมาที่ 3.85% ซึ่งเรามองว่าจะดึงดูดให้นักลงทุนที่มองหาอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่าหันมาลงทุน INTUCH เพิ่มขึ้น และ ii) ราคาหุ้น INTUCH ปัจจุบันมีส่วนลดถึง 28.9% จาก NAV ซึ่งเป็นระดับเกือบจะเท่ากับช่วงที่มีส่วนลดสูงที่สุดในรอบสามปีก่อนที่ 31.9%

Valuation & Action

เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ ราคาเป้าหมายของเราลดลงจากเดิมที่ 79.50 บาท เหลือ 77.50 บาท (คำนวณโดยวิธี SOTP โดยใช้ส่วนลด 22% จาก NAV ที่คำนวณจากราคาเป้าหมายของ ADVANC และ THCOM ที่ 262.00 บาท และ 4.20 บาท ตามลำดับ) ทั้งนี้เราได้ปรับเพิ่มส่วนลดจากเดิม 20% เป็น 22% เพื่อสะท้อนข้อมูลจริงของปี 2562

Risks

ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ต่ำเกินคาด