SPRC - ซื้อ

SPRC - ซื้อ

ประมาณการ 4Q62: โรงกลั่นมีการทำปิ ดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่

Event

ประมาณการ 4Q62

Impact

คาดว่าจะยังคงขาดทุนสุทธิใน 4Q62 ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สาม

เราคาดว่า SPRC จะขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 4Q62 ดีขึ้น 47% YoY แต่แย่ลงถึง 124% QoQ โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 168 ล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 5.2 พันล้านบาทใน 4Q61 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$61.1/bbl ในเดือนกันยายน 2562 เป็น US$64.9/bbl ในเดือนธันวาคม 2562 แต่อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะ OPEX พิเศษเพิ่มขึ้นประมาณ 72 ล้านเหรียญ จาก 40 ล้านเหรียญใน 3Q62 จากการที่โรงกลั่นของบริษัททำ major turnaround เป็นเวลา 45 วันในช่วงเดือนพฤศจิกายน - ธันวาคม 2562 และยังส่งผลให้อัตราการกลั่นลดลง 48% QoQ เหลือ 75KBD ใน 4Q62 นอกจากนี้ เราคาดว่า base GRM ของ SPRC จะลดลง 44% QoQ เหลือ US$2.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเตาลดลงอย่างมากมาติดลบอยู่ที่ –US$18.7/bbl ใน 4Q62 หลังจากอุปสงค์น้ำมันเตากำมะถันสูง (HSFO) ลดลงเพราะนโยบาย IMO ที่จำกัดเพดานส่วนผสมกำมะถันในน้ำมันเตาที่ใช้ในธุรกิจเดินเรือไว้ที่ 0.5%

คาดว่า spread ของนํ้ามันดีเซลจะดีขึ้นในช่วงกลาง 1Q63

ถึงแม้ว่า spread ของน้ำมันดีเซลจะอยู่ที่ US$11.8/bbl ในเดือนมกราคม ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ US$20/bbl อย่างมากเนื่องอากาศไม่ค่อยหนาวมากในช่วงต้นปี แต่เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นเนื่องจากนโยบายของ IMO ซึ่งเริ่มมีผลบังคับใช้วันที่ 1 มกราคม 2563 โดยเรายังคงเชื่อว่า
spread ของน้ำมันดีเซลจะเริ่มดีขึ้นในกลาง 1Q63 ซึ่งช้ากว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ เพราะ traders ตุนสต็อกน้ำมันเตากำมะถันสูง (LSFO) เอาไว้ประมาณ 8.0 ล้านตัน ซึ่งคาดว่าจะถูกใช้หมดไปภายในเวลาประมาณ 1 เดือนครึ่ง แต่อย่างไรก็ตาม SPRC เป็นโรงกลั่นในประเทศเพียงแห่งเดียวที่ไม่สามารถผลิต
LSFO ได้ เพราะติดสัญญาขาย HSFO บางส่วนให้กับลูกค้า ในขณะที่บริษัทไม่มีน้ำมันดีเซลมากพอที่จะนำมาผสมกับ HSFO ส่วนที่เหลือเพื่อผลิตเป็น LSFO เพราะติดสัญญาขายน้ำมันดีเซลให้กับสถานีบริการของ PTT และ Caltex

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 12.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่คาดว่าจะอ่อนแอใน 4Q62 และการที่ spread ของน้ำมันดีเซลจะยังไม่เพิ่มขึ้นไปจนกว่าจะถึงกลาง 1Q63 แต่เรายังคงเลือก SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่ม
พลังงาน โดยเรายังคงมองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นจากนโยบายของ IMO

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM