MBK - ซื้อ

MBK - ซื้อ

ประมาณการ 4Q62: กำไรน่าจะจบได้สูง

Event

ประมาณการ 4Q62

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 จะได้แรงหนุนจากรายได้เงินปันผล และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MBK ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 966 ล้านบาท ดีขึ้นจาก 391 ล้านบาทใน 4Q61 และ 563 ล้านบาทใน 3Q62 โดยสาเหตุสำคัญมาจากรายได้เงินปันผลพิเศษจาก บริษัท ทุนธนชาติ จำกัด (มหาชน) (TCAP.BK/TCAP TB)* และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากบริษัท สยามพิวรรธน์ จำกัด (SPW) ทั้งนี้เราคาดว่าการโอนห้องพักอาศัยของโครงการ Magnolias Waterfront Residences (MWR) และ The Residences at Mandarin Oriental Bangkok (RMOB) จะหนุนให้ส่วนแบ่งกำไรทั้งหมดอยู่ที่ 136 ล้านบาทใน 4Q62 จากที่ติดลบ 78 ล้านบาทใน 4Q61 ซึ่งมีค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงจากการเปิดห้างไอคอนสยาม (ICS)

รายได้จากธุรกิจการเงินน่าจะยังอยู่ในขาขึ้น

เราคาดว่ารายได้รวมของ MBK จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาทใน 4Q62 (-0.8% YoY, +7.6% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากพอร์ตของธุรกิจการเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจโรงแรมและสนามกอล์ฟ โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจการเงินจะอยู่ที่ 611 ล้านบาท (+6.7% YoY, +2.5% QoQ) ตามขนาดของพอร์ตที่เพิ่มขึ้น (หลังหักสำรองหนี้สงสัญจะสูญแล้ว) 2.2% QoQ เป็น 1.56 หมื่นล้านบาทใน 4Q62

การโอนห้องโครงการคอนโดหรูจะเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรในปี 2563

หากไม่รวมผลกระทบจากรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน อย่างเช่นกำไรจากการขายการลงทุน เรายังคงมองว่าส่วนแบ่งกำไรจะโตได้จากการโอนยูนิตที่เหลืออยู่ของโครงการ MWR และ RMOB โดยในประมาณการของเราใช้สมมติฐานว่าโครงการ MWR จะสามารถโอนได้ 57% และ RMOB จะโอนได้ 24%
ของยูนิตทั้งหมดในปี 2562 และส่วนที่เหลือจะโอนได้ในปี 2563

Valuation & Action

ถ้ากำไร 4Q62 เป็นไปตามที่เราคาด ตัวเลขทั้งปีจะสูงกว่าประมาณการของเรา 1.4% เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ที่ 28.00 บาท อิงจาก WACC ที่ 8.6% และ terminal growth rate ที่ 2.0% เราคาดว่า MBK จะได้รับประโยชน์จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรจากธุรกิจหลักโตได้ถึง 15.1% CAGR ในช่วงปี 2561-64

Risks

ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดของ ICS สูงเกินคาด และยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมหรูช้ากว่าที่คาดไว้