CK - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q62 และปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-64

lmpact

ผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 4Q62 จะแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากขายรายได้เงินปันผลจาก Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB)* และมี backlog ในมือตํ่า

เราคาดว่า CK จะมีผลขาดทุนสุทธิ 49 ล้านบาทใน 4Q62 จากที่มีกำไรสุทธิ 368 ล้านบาทใน 4Q61 และ 205 ล้านบาทใน 3Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY จะมาจาก i) รายได้ equity income ลดลงจาก Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* เนื่องจากมีการจัดชั้นการลงทุนใน CK Power (CKP.BK/CKP TB)* และ TTW ใหม่จากเดิมที่จัดเป็นการลงทุนในบริษัทในเครือ มาเป็นการลงทุนในหลักทรัพย์รอการขาย ในขณะที่ผลประกอบการที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะขาดรายได้เงินปันผลจากTTW (ตามปกติจะจ่ายทุกไตรมาสที่สองและสาม) เราคาดว่ารายได้ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (-39.2% YoY, -10.6% QoQ) เนื่องจากมี backlog ในมือต่ำ และหลายโครงการอยู่ในช่วงท้ายโครงการแล้วเราคาดว่าบริษัทจะยังคงรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นเอาไว้ได้ที่ 10.0% (จาก 10.1% ใน 3Q62 และ 8.7% ใน 4Q61)

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2562-64 ลง 1.6%/18.9%/0.8% จากรายได้ equityincome ที่ลดลงจาก CKP และ BEM

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักของ CK ในปี 2562-64 ลง 1.6%,18.9% และ 0.8% ตามลำดับ เนื่องจากเราปรับลดประมาณการรายได้ equity income จาก CKP ลง 0.8%, 16.8% และ 0.8% เพราะมีกระแสน้ำไหลเข้าเขื่อน NN2 และ XPCL ลดลง โดยในปัจจุบันโครงการ XPCL เดินเครื่องกังหันเพียงแค่ 3-4 เครื่องเท่านั้น ซึ่งเป็นระดับที่คุ้มทุน หรือมีกำไรเพียงเล็กน้อย

ผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 1Q20 จะยังคงฉุดการเติบโต YoY

เราคาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักจะไม่ตื่นเต้นใน 1Q63 เนื่องจาก i) รายได้ equity income ลดลงจากทั้ง CKP (จากปัญหาภัยแล้ง) และ BEM (การจัดชั้นการลงทุนใน CKP และ TTW ใหม่) ii) มีbacklog ในมือต่ำ ในขณะที่โครงการใหม่ ๆ ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น อย่างเช่น i) โครงการทางด่วนพระราม
III – ดาวคะนอง สัญญาที่ 4 (มูลค่า 6.6 พันล้านบาท ซึ่งเริ่มก่อสร้างใน 1Q63) และ ii) รถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน (มูลค่าประมาณ 4 หมื่นล้านบาท) ซึ่งคาดว่าจะเริ่มก่อสร้างได้ใน 4Q63

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 30.00 บาท โดยเราคาดว่าจะเห็นการประมูลโครงการลงทุนภาครัฐใหม่ ๆ อย่างเช่น i) รถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตก (PPP-Net Cost) และ ii) รถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้ (งานโยธา) ซึ่งงานส่วนใหญ่ของทั้งสองโครงการจะเป็นส่วนที่อยู่ใต้ดิน ซึ่ง CK มีประวัติการทำโครงการรถไฟฟ้า (ใต้ดิน) ที่แข็งแกร่ง

Risks

กำหนดการก่อสร้างล่าช้า, ขาดแคลนแรงงาน และมีการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ