OSP - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q62

lmpact

กำไรจะยังคงเพิ่มขึ้น YoY ใน 4Q62 แต่ในอัตราที่ชะลอลง

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ OSP จะอยู่ที่ 821 ล้านบาทใน 4Q62 (+4.1% YoY, -1.9% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากสายการผลิตใหม่ของ C-Vitt และค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง แต่ก็เป็นการเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอลงจาก +7.5% ใน 2Q62 และ +8.5% ใน 3Q62 เราคาดว่ารายได้รวมใน 4Q62 จะอยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท (+4.7% YoY, +4.8% QoQ) จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายเครื่องดื่ม ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น จะลดลงเล็กน้อยเหลือ 34.3% ใน 4Q62 จาก 34.5% ใน 4Q61 เนื่องจากภาษีน้ำตาลอัตราใหมเริ่มมีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2562

C-Vitt และโสมอินซัมน่าจะยังเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่ม

เราคาดว่ายอดขายเครื่องดื่มของ OSP จะอยู่ที่ 5.5 พันล้านบาทใน 4Q62 (+6.1% YoY, +3.8% QoQ) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY น่าจะมาจากการขยายกำลังการผลิต C-Vitt ซึ่งเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 3Q62 ในขณะที่ยอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากการจัดแคมเปญทางการตลาดอย่างต่อเนื่องเพื่อส่งเสริมการขายโสมอินซัม และ M-150 ส่วนอีกด้านหนึ่ง เราคาดว่ายอดขายผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคล (PC) ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 671 ล้านบาท (-0.6% YoY, +4.9% QoQ)

อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรในปี 2563

เราคาดว่าอัตรากำไรของ OSP จะดีขึ้นในปี 2563 จากยอดขายขวด OEM ที่เพิ่มขึ้นจากโรงงานผลิตขวดแห่งใหม่ (SGA-2) และการรับรู้อัตราการทำกำไรจากการบรรจุเครื่องดื่มที่โรงงานผลิตเครื่องดื่มแห่งใหม่ในเมียนมาร์ ซึ่งกำหนดจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ภายใน 1Q63

Valuation & Action

ถ้าหากผลประกอบการ 4Q62 เป็นไปตามประมาณการของเรา กำไรสุทธิปี 2562 จะต่ำกว่าประมาณการของเรา 2.4% เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาถึง 16.7% YTD ได้สะท้อนปัจจัยด้านบวกทั้งหลายไปหมดแล้ว ถึงแม้ว่าเราจะชอบแผนระยะยาวของ OSP ที่จะสร้างการเติบโตไปกับตลาดที่กำลังเติบโตอย่าง
รวดเร็วในประเทศเพื่อนบ้าน แต่เราอยากเห็นปัจจัยใหม่ ๆ ที่จะช่วยกระตุ้นการเติบโตของกำไรในระยะสั้นและระยะกลาง ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก ซื้อ แต่ยังคงราคาเป้ าหมายปี 2563F เอาไว้เท่าเดิมที่ 45 บาท

Risks

ประหยัดต้นทุนได้น้อยเกินคาด, เสียส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ, และขยายตลาดในต่างประเทศไม่สำเร็จ