KBANK - ซื้อ

KBANK - ซื้อ

ผลประกอบการ 4Q62: มีทั้งดีและแย่

Event

ประชุมนักวิเคราะห์หลังส่งงบ 4Q62

lmpact

กำไรสุทธิใน 4Q62 ดีกว่าที่คาดไว้ 4%

กำไรสุทธิของ KBANK ใน 4Q62 อยู่ที่ 8.8 พันล้านบาท ลดลง 12% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 25% YoY ซึ่งดีกว่าประมาณการของเรา 6% และดีกว่า consensus 4% เนื่องจากมีกำไรจากการลงทุนก้อนใหญ่ ในขณะที่กำไรสุทธิในปี 2562 อยู่ที่ 3.87 หมื่นล้านบาท ลดลง 5% YoY

NII และ NIM ลดลง 9bps

จากผลของการลดดอกเบี้ย ทำให้ yield ของสินทรัพย์ลดลง 17bps ในขณะที่ NIM ลดลง 9bps QoQ และ -11bps YoY โดย yield ของสินเชื่อลดลงมากที่สุดถึง 21bos QoQ และ 22% YoY ส่งผลให้ NII ลดลง 2% และ ทรงตัว YoY แม้ว่าสินเชื่อจะขยายตัว 2.7% QoQ และ 4.5% YoY ก็ตาม

รายได้ค่าธรรมเนียมหลักยังโตได้ แต่ธุรกิจประกันลดลงมาก

รายได้ค่าธรรมเนียมและการบริการสุทธิยังคงแข็งแกร่ง โดยทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้น 1% YoY ใน 4Q62 แต่ในปี 2562 ลดลง 7% YoY แต่อย่างไรก็ตาม รายได้ค่าเบี้ยประกัน (สุทธิ) กลับติดลบถึง -1.2 พันล้านบาทใน 4Q62 และ -164 ล้านบาทในปี 2562 ยังดีที่มีกำไรจากการลงทุนก้อนใหญ่ถึง 4.7 พันล้านบาท (จาก 2.9 พันล้านบาทใน 3Q62 และ 179 ล้านบาทใน 4Q61) มาช่วยพยุง non-NII growth ใน 4Q62 ในขณะที่ Non-NII ในปี 2562 ลดลง 2.5%

คุณภาพสินทรัพย์ยังไม่เลว

NPL เพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 13% YoY ใน 4Q62 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นในอัตราใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า โดยธนาคาร write-off หนี้เสียลดลง และลดการขาย NPL ลงเพราะตั้งใจจะบริหารจัดการ NPL ภายในธนาคารเอง โดยยอด write-off หนี้เสียใน 4Q62 ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 6.1 พันล้านบาท จาก 8.1 พันล้านบาทใน 3Q62 (ยอด write-off หนี้เสียปี 2562 อยู่ที่ 2.72 หมื่นล้านบาท จาก 1.11 หมื่นล้านบาทในปี 2561)

Valuation and action

ผู้บริหารของ KBANK มองลบมากขึ้นกว่าเมื่อสามเดือนที่แล้ว โดยมองว่า GDP จะโตต่ำกว่าช่วงประมาณการที่ 2.5-3% และจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25bps ใน 1Q63 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานน่าจะยังคงเพิ่มขึ้นไปอีกระยะหนึ่งเนื่องจากวัฏจักรการลงทุนของโมเดลธุรกิจธนาคาร
ใหม่ยังไม่จบ อย่างไรก็ตาม upside จะมาจากการรับรู้กำไรจากการลงทุนตามมาตรฐานบัญชี TFRS9 ในขณะที่ NPL และค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ (credit cost) ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เรายังคงแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายที่ 194 บาท (P/BV ที่ 1.1x, P/E ที่ 12.5x)

Risks

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น, NPL พลิกมาเป็นขาขึ้น และตั้งสำรองหนี้เสียเพิ่มมากเกินคาด