TRUE - ขาย

Event

ประมาณการผลประกอบการงวด 4Q62

lmpact

ผลการดำเนินงานหลักยังขาดทุน แต่กำไรพิเศษจะช่วยให้ 4Q62 มีกำไรสุทธิได้

เราคาดว่า TRUE จะมีผลขาดทุนหลัก 698 ล้านบาทใน 4Q62 แย่ลงจากที่มีผลขาดทุนหลัก 543 ล้านบาท ใน 3Q62 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนหลัก 1 พันล้านบาทใน 4Q61 ทั้งนี้ปัจจัยสำคัญที่กดดันผลประกอบการใน 4Q62 ให้แย่ลง QoQ ได้แก่ รายได้ที่ทรงตัว QoQ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 5% QoQ ในช่วงส่งท้ายปี ส่วนปัจจัยที่หนุนให้ผลประกอบการดีขึ้น YoY ใน 4Q62 คือรายได้ที่เพิ่มขึ้น 7% YoY ตามฐานลูกค้ามือถือที่มากขึ้น อย่างไรก็ตามเราคาดว่า TRUE จะมีกำไรสุทธิได้ใน 4Q62 เนื่องจากมีกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนในกองทุนโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม (DIF.BK/DIF
TB) ออกไปบางส่วน

แนวโน้มปี 2563 ดูไม่น่าสนใจ

เราคาดว่าผลประกอบการของ TRUE ในปี 2563 จะถูกกดดันจาก i) ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นตามการขยายโครงข่าย และค่าตัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นจากใบอนุญาตใหม่ ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นจากบริการบนคลื่นใหม่ (700 MHz) และ iii) การนำมาตรฐานบัญชี IFRS 16 มาใช้ในปี 2563 ซึ่จะทำให้
ต้องบันทึกค่าเสื่อมราคา และหนี้สินเพิ่มขึ้นหลังจากที่สินทรัพย์ทั้งหมดที่อยู่ในรูปของการเช่าดำเนินงานและภาระผูกพันที่มีอยู่ถูกนำมาบันทึกเป็นสินทรัพย์ และหนี้สินในงบดุล

ประมาณการปี 2563 ของเรายังมี downside อีก

เมื่ออิงจากประมาณการผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 4Q62 เราคาดว่าขาดทุนจากธุรกิจหลักในปี 2562 จะอยู่ที่ 518 ล้านบาท ซึ่งดีกว่าประมาณการของเราที่ 581 ล้านบาท แต่เรามองว่าประมาณการผลขาดทุนจากธุรกิจหลักในปี 2563 ที่ 4.0 พันล้านบาทยังมี downside อีกจากมาตรฐานบัญชี IFRS 16 และการประมูลใบอนุญาตใหม่ โดยเฉพาะใบอนุญาตคลื่น 2600 MHz ซึ่งยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเรา

Valuation & action

ถึงแม้ว่าเราจะยังคงราคาเป้าหมายของ TRUE เอาไว้ที่ 5.00 บาท ซึ่งยังมี upside จากราคาตลาดอยู่ แต่เรายังคงคำแนะนำ ขาย TRUE เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการทั้งใน 4Q62 และปี 2563 ยังดูไม่น่าสนใจ

Risks

การแข่งขันรุนแรงมากขึ้น ต้นทุน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงเกินคาด