BTS - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63 (ตุลาคม – ธันวาคม 2562)

lmpact

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะยังคงแข็งแกร่ง

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BTS ใน 3Q63 จะแข็งแกร่ง โดยมีกำไรปกติ 1.17 พันล้านบาท (+9.8%YoY, +7.2% QoQ) คิดเป็น 30% ของประมาณการกำไรปี FY63F ของเรา ซึ่งจะทำให้กำไรปกติงวด 9M63F อยู่ที่ 3.15 พันล้านบาท (+64.6% YoY) คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดย

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจได้แก่:

i) กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก i) รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น 2.2% YoY เป็น 1.83 พันล้านบาท (จาก 1.79 พันล้านบาทใน 3Q62) และ ii) รายได้ค่าก่อสร้างรถไฟฟ้ าสายสีชมพูและเหลืองลดลงเหลือประมาณ 9.06 พันล้านบาท (จาก 1.49 หมื่นล้านบาทใน 3Q62) ซึ่งช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY เป็น 15.3% (เทียบกับ 10.3% ใน 3Q62) นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้ค่าก่อสร้างจะยังคงเป็นรายได้ส่วนใหญ่ของกลุ่ม เพราะงานโยธาของสองโครงการนี้คิดเป็น 46%ของทั้งหมดเมื่อสิ้นงวด 2Q63

ii) กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากการที่บริษัทรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างและงานระบบ E&M ของรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง โดยมีการรับรู้รายได้จากงาน E&M ของสองโครงการนี้มากขึ้นซึ่งเป็นกลุ่มงานที่มี margin ดีกว่างานก่อสร้าง

รอผลการปรับสัญญาสายสีเขียวทั้งสาย

จนถึงขณะนี้ คณะรัฐมนตรียังไม่ได้อนุมัติผลการเจรจาระหว่าง กทม. และ BTS เรื่องการปรับสัญญาสายสีเขียวทั้งเส้น เพื่อดึงค่าโดยสารให้ถูกลง (ต่ำกว่า 65 บาท/เที่ยว) ในมุมมองของเราคาดว่า กทม. จะขยายสัมปทานสำหรับโครงข่ายรถไฟฟ้ าสายสีเขียวออกไป 30 ปี เพื่อแลกกับการที่จะมีสิทธ์ิคุมเพดานราคาค่า
โดยสาร ในเบื้องต้น เราประเมินว่าการขยายอายุสัญญาสัมปทานออกไป 30 ปี เพื่อกำหนดเพดานราคาค่าโดยสารไม่เกิน 65 บาท จะทำให้มูลค่าหุ้น BTS เพิ่มขึ้นอีก 4 บาท/หุ้น

ตั้งเป้าประมูลรถไฟฟ้าเพิ่มอีก

สำหรับระยะต่อไป BTS มีแผนจะเข้าร่วมประมูลโครงการสายสีส้มตะวันตก โดย BGSR (BTS*,GULF*, STEC* และ RATCH*) consortium ซึ่งคาดว่าโครงการนี้จะออก TOR ได้ในช่วง 2Q63 โดยโครงการนี้จะมีมูลค่าโครงการประมาณ 1 แสนล้านบาท ในขณะที่เราคาดว่า BTS น่าจะใช้ D/E สำหรับโครงการนี้ที่ 2:1 เราคาดว่า BTS จะถือหุ้นใน consortium นี้ 60-70% (เมื่อเทียบกับสัดส่วนการถือหุ้น75% ใน consortium ของโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง)

Valuation & Action

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY63-64 เอาไว้ที่ 3.85 พันล้านบาท (+34.1% YoY) และ 5.04 พันล้านบาท (+30.7% YoY) ตามลำดับ โดยยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2564 ที่ 15.20 บาท (อ้างอิงวิธี sum-of-parts)

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง