EKH - ซื้อ

Event

แนวโน้มธุรกิจของบริษัท

lmpact

คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องในปีหน้า

EKH ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ปี 2563 ไว้ที่ 7-8% YoY และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 35-40% โดยการเติบโตจะมาจาก i) ความสำเร็จของบริการ IVF ที่เปิดให้บริการมาตั้งแต่ 2H61 ii) การเปิดส่วนขยายของศูนย์กุมารเวชขนาด 60 เตียงเมื่อปลาย 3Q62 iii) แผนการขยายและปรับปรุงศูนย์การแพทย์เฉพาะทาง (อย่างเช่น บริการฟอกไต, ทันตกรรม, หูคอจมูก, การภาพบำบัด) ในปี 2563 เรายังคงมองบวกกับศักยภาพการเติบโตของบริษัทในปี 2563 จากโมเมนตั้มที่แข็งแกร่งของบริการ IVF และ capacity ที่
เพิ่มขึ้นของศูนย์กุมารเวช ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของทั้งรายได้และกำไร เราคิดว่าทั้งเป้ารายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของ EKH ดูอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบผลการดำเนินงานงวด 9M62 (รายได้โตถึง 41.1% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 44.5%) และประมาณการของเรา (คาดว่ารายได้จะโต 12% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 44.5% ในปี 2563)

IVF ยังคงเป็นกลุ่มที่แข็งแกร่ง

สำหรับในปี 2562-63F เรายังคงประมาณการผู้มาใช้บริการ IVF เฉลี่ยที่ 300 และ 400 ราย โดยอิงจากเป้าของบริษัท ทั้งนี้ ในงวด 9M62 รายได้จากบริการ IVF ของ EKH อยู่ที่ 116 ล้านบาท (+81.3% YoY) โดยมีผู้มาใช้บริการเฉลี่ยเดือนละ 25 ราย สำหรับในระยะต่อไป เรายังคงคาดว่าอุปสงค์จากผู้มาใช้บริการ IVF ชาวจีนจะแข็งแกร่ง โดยจะคิดเป็นสัดส่วนถึงกว่า 80% ของรายได้จากอัตราการประสบความสำเร็จที่สูงถึงกว่า 60% (เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของทั้งโลกที่ 30-40%) รวมถึงคุณภาพบริการ และราคาที่ยอมรับ
ได้ นอกจากนี้ เราเห็นว่า EKH จะหาลูกค้าได้มากขึ้นจากทั้งจากเอเย่นต์ที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน และพันธมิตรในประเทศจีน

มองเห็นพัฒนาการบวกที่จะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

เมื่ออิงจากประมาณการกำไรปี 2562 ของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิของ EKH ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 31 ล้านบาท (+13.1% YoY, -35.4% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากศูนย์กุมารเวชและ IVF ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่า EKH มีแนวโน้มเติบโตได้อย่างต่อเนื่องจากการศักยภาพที่มีอยู่ภายหลังการปรับปรุงโรงพยาบาล (ศูนย์ฟอกไตและ ENT) และการขยายกิจการ (EKH Nursing Home ที่ถนนพระราม 2 ขนาด 2,400 ตรม. ซึ่งคาดว่าจะ
เริ่มเปิดดำเนินการภายใน 1Q64) และจะช่วยหนุนผลประกอบการให้ดีขึ้นจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 161 ล้านบาท (+37.4% YoY) และปี 2563F ไว้ที่ 184 ล้านบาท (+14.3% YoY) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 8.90 บาท (จากเดิมที่ 8.70 บาท)

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล, ปัญหาเสถียภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และก่อการร้ายครั้งใหญ่