AMA - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q62, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 และปรับลดราคาเป้ าหมาย

Impact

ผลประกอบการ 3Q62 ดีขึ้น 114% YoY แต่ลดลง 32% QoQ

กำไรสุทธิของ AMA ใน 3Q62 อยู่ที่ 46 ล้านบาท (+114% YoY, -32% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 19% โดยกำไรต่ำกว่าที่เราคาด 11 ล้านบาท เพราะรายได้จากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือต่ำกว่าคาดอยู่ที 306 ล้านบาท (เราคาดไว้ 350 ล้านบาท) เนื่องจากมีการแข่งขันที่สูงขึ้นในประเทศพม่า ทำให้บริษัทมีเรือวิ่งในเส้นทางประเทศพม่าน้อยลง 1 ลำจากปกติใน 3Q62 โดยกำไรที่โตสูงถึง 114% YoY เป็นเพราะรายได้และกำไรขั้นต้นจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถเพิ่มขึ้น เนื่องจากการซื้อรถบรรทุกน้ำมัน 11 คันในช่วงต้นปีนี้และบริหารจัดการกองรถได้มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง 32%QoQ เป็นผลมาจากรายได้และกำไรขั้นต้นจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือลดลง เนื่องจากมีเรือขึ้นอู่เพื่อซ่อมบำรุง 1 ลำและมีการแข่งขันที่สูงในเส้นทางพม่า ดังนั้นรายได้รวมของบริษัทใน 3Q62 อยู่ที่ 462 ล้านบาท ลดลง 8% QoQ และอัตราส่วนกำไรขั้นต้นรวมของบริษัทใน 3Q62 ลดลง QoQ จาก 25% เป็น 2 2% (กำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือ 18% และรถ 30%)

ปรับลดประมาณกำไรปี 2562 ลง 8% แต่คงกำไรปีหน้าไว้เท่าเดิม

เราปรับลดประมาณกำไรสุทธิปี 2562 ลง 8% เหลือ 193 ล้านบาท เนื่องจากกำไรใน 3Q62 ต่ำกว่าที่เราคาด ในขณะที่เราประมาณกำไรสุทธิของ AMA ใน 4Q62 อยู่ที่ 66 ล้านบาท (+64% YoY, +43% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY และ QoQ เนื่องจากการซื้อรถบรรทุกน้ำมันเพิ่มขึ้นอีก 20 คันใน 4Q62 และเรือในเส้นทางพม่ากลับมาวิ่งตามปกติ ตลอดจนไม่มีเรือขึ้นอู่เพื่อซ่อมบำรุงเลยในไตรมาสนี้ ทำให้เราคาดว่าบริษัทจะมีรายได้รวมเพิ่มขึ้นมาก 21% QoQ มาอยู่ที่ 557 ล้านบาทใน 4Q62 ในขณะที่อัตราส่วนกำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือน่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 18% เป็น 20% เพราะราคาน้ำมันเตากำมะถันสูง (ต้นทุนเชื้อเพลิงของเรือ) ลดลงแรงในไตรมาสนี้ แต่อัตราส่วนกำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถน่าจะอยู่ในระดับที่สูง 30% คงที่ QoQ แม้ว่ารัฐบาลจะปรับลดส่วนลดของน้ำมัน B20 (ต้นทุนเชื้อเพลิงของรถ) จาก 5 บาท/ลิตร เป็น 3 บาท/ลิตร ตั้งแต่เดือนตุลาคมเป็นต้นไป เพราะบริษัทสามารถบริหารจัดการกองรถบรรทุกน้ำมันได้มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 7.70 บาท ลดลงจากเดิมที่ 8.10 บาท อ้างอิง PE ที่ 21 เท่า เพื่อสะท้อนการปรับลดกำไรปีนี้ลง ในขณะที่เรามองเห็นโอกาสที่จะปรับกำไรปีหน้าเพิ่มขึ้น หลังจากที่บริษัทได้เริ่มเติมน้ำมันเตากำมะถันต่ำ (LSFO) ในเรือลำใหญ่ 6 ลำของบริษัทแล้วตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนและสามารถปรับค่าระวางเรือให้สอดคล้องกับต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้นได้ โดยเราจะรอดูอัตรากำไรขั้นต้นของธุกิจเรือของบริษัทใน 4Q62 ก่อนที่เราจะปรับประมาณการ นอกจากนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เพื่อเก็งกำไรใน 4Q62 ที่โต 64% YoY และ 43% QoQ

Risks

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงผันผวนจากผลกระทบของ IMO, ภัยโจรสลัด, ภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล, และการพึ่งพาลูกค้าหลักแค่ไม่กี่ราย