AOT - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 4Q62 (กรกฎาคม-กันยายน 2562)

lmpact

กำไรใน 4Q62 ออกมาตํ่ากว่าคาด

ผลประกอบการของ AOT ออกมาต่ำกว่าคาดใน 4Q62 โดยมีกำไรสุทธิ 5.12 พันล้านบาท (-2.4% YoY, -13.0% QoQ) ในขณะที่กำไรสุทธิปี FY62 อยู่ที่ 2.50 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 2.61 หมื่นล้านบาทอยู่ 4.2% โดยสาเหตุสำคัญมาจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ 730 ล้านบาท ซึ่งเกิดขึ้นเป็นรายการค่าใช้จ่ายก้อนใหญ่เพียงครั้งเดียวสำหรับไตรมาส แต่เมื่อพิจารณาผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลัก พบว่ารายได้ของ AOT ใน 4Q62 อยู่ที่ 1.52 หมื่นล้านบาท (+2.7% YoY, +0.2% QoQ) ขณะที่ EBIT margin เพิ่มขึ้นเป็น 50.8% จาก 44.2% ใน 4Q61 และ 46.9% ใน 3Q62 ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานใน 4Q62 ถูกกระทบจากการท่องเที่ยวที่แผ่วลงตามฤดูกาล ส่วนภาพรวมในปี 2562 รายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการบินคิดเป็น 56% ของรายได้รวมขณะที่รายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการบินคิดเป็น 44%

ยังคงมองบวกในอีกสองสามปีข้างหน้า

เรามองบวกกับศักยภาพการเติบโตในระยะยาวของ AOT จากทั้งรายได้ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับการบินและรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน สำหรับในระยะสั้น เรามองว่าการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เข้ามาประเทศไทยจะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ทั้ง YoY และ QoQ ต่อไป สำหรับ FY63 (ต.ค.2562-ก.ย.2563) เนื่องจากกลุ่มนักท่องเที่ยวจีนยังคงเป็นกลุ่มหลักที่จะขับเคลื่อนรายได้จากผู้โดยสารในอีกสองสามปีข้างหน้า แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโครงสร้างรายได้ของบริษัทจะเปลี่ยนไปในระยะยาว เนื่องจากจะมีการรับรู้รายได้ก้อนโตจากสัมปทาน King Power ซึ่งกำหนดการันตีขั้นต่ำเอาไว้ที่ปีละ 1.54 หมื่นล้านบาท ตั้งแต่ปี FY64F เป็นต้นไป ดังนั้น รายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการบิน
ของ AOT จึงน่าจะเร่งตัวขึ้นเป็น 50% ของรายได้รวม นอกจากนี้ เรายังคาดว่า AOT จะขอรัฐบาลปรับขึ้นอัตรา PSC หลังจากที่เปิดดำเนินการสนามบินสุวรรณภูมิเฟสที่ II ซึ่งจะช่วยให้รายได้ที่เกี่ยวกับการบินและไม่เกี่ยวกับการบินสมดุลกันอยู่ที่ 50:50

คงประมาณการกำไรปี FY63F เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY63F เอาไว้ที่ 2.88 หมื่นล้านบาท (+15.2% YoY) ทั้งนี้ AOT รายงานตัวเลขผู้โดยสารจีนเพิ่มขึ้น 25% YoY ในเดือน ต.ค.62 ซึ่งอาจเป็นแรงหนุนเชิงบวกต่อผลประกอบการในช่วง 1Q63 และ 2Q63 หากอ้างอิงกับการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของจำนวนผู้โดยสารของเราพบว่า การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้โดยสาร 1% จะทำให้กำไรและราคาเป้ าหมายปรับเพิ่มขึ้นราว 0.8% และ 2.6% จากสมมติฐานที่เราคาดไว้ที่ 5% ในขณะนี้

Valuation & action

เราแนะนำให้ ซื้อ  AOT และให้ราคาเป้าหมายที่ 86 บาท

Risks

ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่