BTS - ซื้อ

BTS - ซื้อ

สัดส่วนธุรกิจที่ลงตัวจะหนุนกำไรปี FY63

Event

ประชุมนักวิเคราะห์รอบ 2Q63 (กรกฎาคม-กันยายน 2562)

lmpact

ประเด็นสำคัญที่ได้จากการประชุม

ในการประชุมนักวิเคราะห์ของ BTS ผู้บริหารได้ลงรายละเอียดของผลการดำเนินงานใน 2Q63 ซึ่งบริษัทมีกำไรสุทธิ 1.28 พันล้านบาท (+90.6% YoY, +42.9% QoQ) โดยมีสาระสำคัญดังนี้

        i) รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าอยู่ที่ 9.13 พันล้านบาท ลดลง 36% YoY เนื่องจากยอดรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลงเหลือ 4.37 พันล้านบาท (จาก 1.18 หมื่นล้านบาทใน 2Q62) แต่อย่างไรก็ตาม รายได้จากการให้บริการงาน E&M และจัดหาขบวนรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้นถึง 1,633 ล้านบาทเป็น 3,157 ล้านบาท

        ii) รายได้จากธุรกิจสื่อเพิ่มขึ้น 32% YoY เป็ น 1.61 พันล้านบาท จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจบริการสื่อดิจิตอล ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 102% YoY เป็น 597 ล้านบาท ในขณะที่รายได้จากสื่อ OOH เพิ่มขึ้น 10% YoY เป็น 1,010 ล้านบาท

       iii) ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากการลงทุนใน U City ลดลงเหลือ 7 ล้านบาท (จากขาดทุน 99 ล้านบาทใน 2Q62) เนื่องจากไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร

เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการงวด 1H63 เราจึงได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY63-64F ขึ้นอีก เพราะคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 15.3% และ 17.1% ในปี FY63-64F เนื่องจาก i) รายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองจะลดลง (margin ต่ำกว่าธุรกิจอื่น) ii) รายได้จากงาน E&M เพิ่มขึ้น (margin สูงกว่าธุรกิจอื่น) และ iii) บริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ

มีโอกาสได้ปรับสัญญาสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีเขียว

คณะรัฐมนตรียังไม่ได้อนุมัติการเจรจาระหว่าง กทม. กับ BTS ในการทบทวนสัญญาสัมปทานสายสีเขียว เพื่อให้ผู้โดยสารได้ใช้บริการในราคาที่ถูกลง (ต่ำกว่าเที่ยวละ 65 บาท) แต่ในเบื้องต้น เราใช้สมมติฐานว่า กทม. จะต่อสัมปทานสายสีเขียวทั้งโครงข่ายออกไปอีก 30 ปี ซึ่งจะทำให้มูลค่าหุ้น BTS เพิ่มขึ้นประมาณ 4 บาท/หุ้น

Valuation & Action

หลังจากที่เราปรับประมาณการใหม่แล้ว คาดว่ากำไรสุทธิในปี FY63 จะอยู่ที่ 3.85 พันล้านบาท (+34.1%YoY) และปี FY64 ที่ 5.04 พันล้านบาท (+30.7% YoY) ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP โดยขยับไปกลางปี 64 ที่ 15.20 บาท (จากเดิมที่ 14.00 บาท)

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาขัดแย้งทางการเมือง