THAI - ขาย

Event

ประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 3Q62 และปรับประมาณการปี 2562-63

lmpact

ผลประกอบการ 3Q62: ดีกว่าคาดเพราะรายการพิเศษ

THAI ขาดทุนสุทธิ 4.68 พันล้านบาทใน 3Q62 แย่ลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ 3.98 พันล้านบาท (รายได้พิเศษจากภาระค่าธรรมเนียมสนามบิน 1.98 พันล้านบาท และการปรับค่าชดเชยการลาพักร้อน 1.26 พันล้านบาท) บริษัทจะมีขาดทุนปกติ 6.16 พันล้านบาท (แย่ลงจากขาดทุนปกติ 3.63 พันล้านบาทใน 3Q61 แต่ดีขึ้นจาก 7.24bn in 2Q19) โดยรวมแล้ว ผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 3Q62 ยังคงอ่อนแอ เพราะยอดขายโตต่ำตามอุปสงค์ที่ซบเซาตามฤดูกาลของผู้โดยสารในธุรกิจสายการบิน นอกจากนี้ การแข่งขันใน 3Q62 ก็ยังคงเข้มข้นต่อเนื่อง ส่งผลให้ yield ผู้โดยสารลดลง 7.7%YoY เหลือ 1.93 บาท/RPK แต่อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยของ THAI ใน 3Q62 ลดลง 12.2% YoY เหลือ US$82.72/bbl (จาก US$94.19/bbl ใน 3Q61) โดยจำนวนผู้โดยสารของ THAI ใน 3Q62 อยู่ที่ 6.06 ล้านคน (+0.8% YoY) แต่รายได้จากผู้โดยสารลดลง 10.2% YoY ซึ่งแสดงว่าราคาตั๋วเฉลี่ย 9.4% YoY

แผนซื้อเครื่องบินจะชัดเจนในปลาย 1Q63

คณะกรรมการของ THAI ยังไม่ได้อนุมัติข้อเสนอให้จักซื้อเครื่องบินใหม่ 38 ลำ และกรรมการผู้อำนวยการใหญ่ของ THAI จะทบทวนแผนดังกล่าวก่อนยื่นแปลนใหม่ให้คณะกรรมการพิจารณาภายในเดือนมีนาคม 2563 เราเชื่อว่าบริษัทน่าจะมีทางออกที่ดีขึ้นกว่าเดิมได้ ในขณะที่เรายังเป็นห่วงสัดส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิที่จะเพิ่มขึ้น (จาก11.5x เมื่อสิ้นงวด 9M62) ดังนั้น THAI จึงต้องหาวิธีที่จะลดผลกระทบจากภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY62-63F ลง

จากผลประกอบการที่อ่อนแอในงวด 9M62 เราจึงปรับลดประมาณการปี 2562F ลงอีกเป็นขาดทุนสุทธิ 1.49 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 1.12 หมื่นล้านบาท) และปี 2563F เป็นขาดทุนสุทธิ 1.44 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 8.7 พันล้านบาท) เพื่อสะท้อนถึง i) ประมาณการรายได้ที่ลดลง (จากการแข่งขันที่ยังคงเข้มข้นอย่างต่อเนื่อง) ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาด และ iii) การปรับประมาณการค่าใช้จ่ายพิเศษเผื่อผลประโยชน์พนักงาน และรายการอื่น ๆ ใน 3Q62 ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลขาดทุนของ THAI น่าจะเพิ่มขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า

Valuation & Action

จากแนวโน้มผลประกอบการทีอ่อนแอ เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2563ที่ 4.70 บาท (อิงจาก P/BV ปี FY62-63F ที่ 0.8x; -1.0 SD) จากเดิมที่ 5.05 บาท

Risks

ราคาน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น, เศรษฐกิจโลกอ่อนแอ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่