TKN จะฟื้นตัวขึ้นในปี 2563

Event

กำไรสุทธิของ TKN ใน 3Q62 อยู่ที่ 68 ล้านบาท (-31% QoQ และ -47% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา/consensus 35% ในขณะที่กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 248 ล้านบาท (-43% YoY) คิดเป็นแค่ 61% ของประมาณการปีนี้ของเรา (และประมาณ 51% ของ consensus ปีนี้) ซึ่งหมายความว่าน่าจะมีการปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลงอีกประมาณ 25%

lmpact

รายได้ถูกกดดัน

รายได้ของ TKN ลดลง 3% QoQ และ 17% YoY (ต่ำกว่าประมาณการของเรา 9%) โดยรายได้จากการส่งออกลดลงอย่างมากจากทั้งการส่งออกไปจีน และประเทศอื่น ๆ ส่วนรายได้ของธุรกิจในประเทศ (43% ของรายได้รวม) ก็เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ลดลง 0.5% YoY ใน 3Q62 และ เพิ่มขึ้น 2.5% ในงวด 9M62 เนื่องจากรายได้จากธุรกิจใหม่ (QSR – ข้าวกะหรี่ญี่ปุ่น) แต่หากไม่รวมธุรกิจใหม่ ธุรกิจสาหร่ายขบเคี้ยวในประเทศน่าจะลดลง ในขณะที่รายได้จากธุรกิจส่งออก (57% ของรายได้รวม) ก็ลดลงในอัตราที่เร่งขึ้นเป็น -8% QoQ และ -21% YoY ใน 3Q62 และ -9% ใน 9M62

ธุรกิจในจีนจะฉุดผลประกอบการใน 4Q62

รายได้จากยอดส่งออกไปจีน (62% ของรายได้ส่งออก และ 35% ของรายได้รวม) ลดลงอย่างมากถึง 24%YoY ใน 3Q62 และ 9% ในงวด 9M62 ซึ่งรายได้ที่ลดลงอย่างมากใน 3Q62 มีสาเหตุสำคัญมาจากการเตรียมตัวสำหรับการปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจด้วยการย้ายเอเย่นต์ 3 รายไปอยู่ภายใต้ Orion (พันธมิตรใหม่ในประเทศจีน) ซึ่งช่วงของการเปลี่ยนผ่านนี้จะส่งผลกระทบกับรายได้ และมาร์จิ้นไปจนสิ้นปี

Margin ลดลง

ถึงแม้ว่าบริษัทจะเปลี่ยนกลยุทธ์มาเก็บสต็อกสาหร่ายในช่วงสามไตรมาสที่ผ่านมา แต่บริษัทก็ยังไม่สามารถบริหาร margin ได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ยังคงต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ 27% (-100bps QoQ และ -510bps YoY) ถึงแม้ว่ารายได้จะลดลง แต่ค่าใช้จ่าย SG&A ก็ยังคงทรงตัวและกดดัน NPM ให้ลดลงเหลือแค่ 5.3% (-220bps QoQ และ -320bps YoY) ใน 3Q62

ปรับลดประมาณการกำไรปี 62F/63F/64F ลง 25%/4%/10% และให้ราคาเป้าหมายปี 63F ที่ 7.5 บาท

การปรับประมาณการของเราสะท้อนถึง 1.) การปรับลดอัตราการเติบโตของรายได้เหลือ 9%/+7%/+8% (จาก +6%/7%/8%) โดยส่วนใหญ่มาจากการปรับลดยอดส่งออก 2.) การปรับลด GPM ลง 200bps ในปี 2562 แต่ยังคงประมาณการ GPM ปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม เราพบว่าการเปลี่ยน platform ธุรกิจในประเทศจีนจะเปลี่ยนอัตรากำไรของธุรกิจในจีนไป แต่ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอมาตลอดสามไตรมาสและการที่บริษัทไม่มีแผนชัดเจนที่จะทำให้รายได้และมาร์จิ้นฟื้นตัว ทำให้เรายังคงมุมมองระมัดระวังและใช้ P/E ที่ 25x ของกำไรปี 2563 ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.5 บาท (เท่าเดิม)

Risks

SG&A เพิ่มขึ้น, เพิ่มยอดขายสินค้าใหม่ไม่สำเร็จ, ยอดส่งออกไปจีนลดลง