CPALL - ซื้อ

CPALL - ซื้อ

ผลประกอบการ 3Q62: เป็นไปตามคาด

Event

กำไรสุทธิของ CPALL ใน 3Q62 อยู่ที่ 5.6 พันล้านบาท (+8% YoY และ +17% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา และ Bloomberg consensus และทำให้กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษสำรองผลประโยชน์พนักงานที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว กำไรปกติงวด 9M62 จะเพิ่มขึ้น 9.5% YoY

lmpact

รายได้เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 2% QoQ

รายได้ของ CPALL อยู่ที่ 1.358 แสนล้านบาท (+8% YoY แต่ -2% QoQ) ซึ่งทำให้รายได้งวด 9M62 อยู่ที่ 4.085 แสนล้านบาท (+9% YoY) คิดเป็น 73% ของประมาณการปีนี้ของเรา โดยเป็นการเติบโตจากทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื้อ และ Cash&Carry ในขณะที่ SSSG ใน 3Q62 อยู่ที่ 2.0% ทำให้ SSSG งวด 9M62 อยู่ที่ ~3.0% ซึ่งยังต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 3.7% ทั้งนี้ บริษัทได้เปิดสาขาใหม่ 112 สาขาใน 3Q62 ทำให้จำนวนสาขารวมเมื่อสิ้นงวด 3Q62 อยู่ที่ 11,640 สาขา

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 23.0% เนื่องจากสัดส่วนยอดขายสินค้าที่มี margin สูงเพิ่มขึ้น

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 60 ppts YoY และ 40 ppts QoQ เป็น 23.0% เนื่องจากสัดส่วนยอดขายสินค้าที่ margin สูงเพิ่มขึ้น (อาหาร:71.1% และ มิใช่อาหาร 28.9% ใน 3Q62 จาก 70.1% และ 29.9% ใน 3Q61) และ product mix ของธุรกิจ Cash&Carry ดีขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 9M62 อยู่ที่ 22.6% ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 22.4%

ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 12% YoY

ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 3Q62 เพิ่มขึ้น 12% YoY เป็น 2.8 หมื่นล้านบาท เนื่องจากต้นทุนบุคลากรเพิ่มขึ้นจากการเน้นไปที่ platform ร้านที่ใหญ่ขึ้น และค่าใช้จ่ายโฆษณาของ All member ซึ่งส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิมขึ้นเป็น 20.6% ใน 3Q62 จาก 19.9% ใน 3Q61

กำลังจะเข้าสู่ช่วง Peak season

เราคาดว่าผลประกอบการของ CPALL กำลังจะเข้าสู่ช่วง peak season ในไตรมาสที่สี่จากเทศกาลวันหยุด โดยเราคาดว่ากำไรของ CPALL ใน 4Q62 จะโตทั้ง YoY และ QoQ และมองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังน่าจะเป็นไปตามคาด เพราะ SSSG ที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H63 ที่ 91.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.0%, riskfree ที่ 3.1% และ terminal growth ที่ 2.5%

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ต้องเลิกใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้านการขนส่ง