AAV - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

ผลการดำเนินงานปกติใน 3Q62 ดีขึ้น แม้จะเป็นช่วงที่แผ่วตามฤดูกาล

ผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักของ AAV ใน 3Q62 ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แม้ว่าจะยังมีผลขาดทุนปกติ 337 ล้านบาท (ลดลงจากขาดทุนปกติ 462 ล้านบาทใน 3Q61 และ 695 ล้านบาทใน 2Q62) โดยปัจจัยบวกที่สำคัญได้แก่ ค่าตั๋วเฉลี่ยต่อผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 4.8% QoQ เป็น 1,457 บาท จากการปรับขึ้นค่าตั๋วเฉลี่ยของเที่ยวบินในประเทศขึ้นประมาณ 5% YoY ในขณะที่ค่าตั๋วเฉลี่ยของเที่ยวบินระหว่างประเทศลดลง 4% YoY นอกจากนี้ ผลประกอบการของ AAV ใน 3Q62 ยังถูกกระทบจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 80 ล้านบาท ซึ่งเกี่ยวข้องกับสัญญาเช่าซื้อเครื่องบินในอดีต ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 3Q62 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 5.28 ล้านคน (+3% YoY) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 36,253 เที่ยว (+3% YoY) ในขณะที่ Load factor ทรงตัว YoY อยู่ที่ 81%

ผลประกอบการใน 4Q62 มีแนวโน้มดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

เมื่อมองต่อไปที่ 4Q62 เราคิดว่า ผลประกอบการของ AAV น่าจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากผลประกอบการใน 4Q61 ติดลบผิดปกติ และเป็นฤดูท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้ เรายังคิดว่าบริษัทจะเผชิญแรงกดดันน้อยลงในแง่การดำเนินงาน เนื่องจาก i) ต้นทุนน้ำมันมีเสถียรภาพมากขึ้น ii) 4Q เป็นฤดูกาลท่องเที่ยว และ iii) สายการบินต่าง ๆ อาจจะลดแผนขยายฝูงบิน

ปรับประมาณการปี FY62-63F

เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการงวด 9M62 และเป้าใหม่ของบริษัท เราจึงปรับลดประมาณการปี 2562F ของเราเป็นขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาท (จากกำไรสุทธิ 23 ล้านบาท) และปี 2563F เป็นกำไรสุทธิ 101 ล้านบาท (จาก 131 ล้านบาท) ทั้งนี้ บริษัทได้ปรับลดเป้าผู้โดยสารลงเหลือ 22.5 ล้านคน (ลดลงจากเป้าเดิม 3%) ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการรายได้ปี FY62-63F ลงจากเดิม 3.2% และ 5.9% จากการปรับลดสมมติฐานค่าตั๋วเฉลี่ยปี FY62-63F ลง 0.47% และปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี FY62F ลงเหลือ 5.0% จากเดิม 7%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ AAV และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.25 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.91x, -1.5 SD) จากเดิมที่ 3.40 บาท

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่