WHA - ถือ
ผลประกอบการ 3Q62: ตํ่าเกินคาด
Event
กำไรสุทธิของ WHA ใน 3Q62 อยู่ที่ 570 ล้านบาท (+57% YoY แต่ -46% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% และต่ำกว่า Bloomberg 6% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้ าต่ำเกินคาด ส่งผลให้กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+40% YoY) คิดเป็น 63% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 3.2 พันล้านบาท
lmpact
ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม: เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
รายได้จากธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมอยู่ที่ 841 ล้านบาท (+432% YoY but -31% QoQ) เนื่องจากมียอดโอนที่ดิน ~240 ไร่ ส่งผลให้ยอดโอนที่ดินงวด 9M62 อยู่ที่ 875 ไร่ ซึ่งเกินกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 790ไร่ นอกจากนี้ เราคาดว่ายอดโอนที่ดินน่าจะโตต่อเนื่องในไตรมาสที่สี่ และเป็นไปตามเป้ าของบริษัทที่ ~1,000 ไร่
ธุรกิจให้เช่า: ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
รายได้จากธุรกิจให้เช่าอยู่ที่ 229 ล้านบาท (-26% YoY แต่ +5%QoQ) โดยรายได้ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เป็นเพราะขาดรายได้จากสินทรัพย์บางรายการที่ถูกขายออกไปให้กองทุน WHABT แต่อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมผลกระทบจากการขายสินทรัพย์ไปให้ WHABT รายได้จากธุรกิจให้เช่าจะลดลง 11%YoY เนื่องจากมีการปรับโครงสร้างสัญญากับลูกค้า
ธุรกิจโรงไฟฟ้า: ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในบริษัทในเครือจากธุรกิจโรงไฟฟ้ าอยู่ที่ 390 ล้านบาทใน 3Q62 ลดลง 28% YoY และ 46% QoQ เนื่องจากมีการนำมาตรฐานบัญชี TFRS มาใช้กับ GHECO-1 และถูกกระทบจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ กำลังการผลิตรวมของบริษัทใน 2Q62 อยู่ที่ 554MWe
เข้าสู่ช่วง high season ใน 4Q62 จากการขายสินทรัพย์ออกไปให้กองทุน
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q62 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากการขายสินทรัพย์ออกไปให้กองทุน โดยบริษัทจะขายพื้นที่ 160K ตรม. ออกไปให้ WHART คิดเป็นมูลค่ารวม 5 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีการขายพื้นที่ออกไปให้กองทุนน้อยลง เราจึงคาดว่ากำไรใน 4Q62 จะลดลง YoY ทั้งนี้ บริษัทได้ขายพื้นที่ 16K ตรม. ออกไปให้กอง HRIET และอีก 155K ตรม. ออกไปให้กอง WHART ใน 4Q61
ตลาดน่าจะให้นํ้าหนักกับ Upside จากการขาย e-commerce park
ประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของเราที่ 3.2 พันล้านบาทต่ำกว่าประมาณการเฉลี่ยของตลาด ~10% เนื่องจากเรายังไม่ได้รวมการขาย e-commerce park (พื้นที่ 130K ตรม. มูลค่าประมาณ ~4 พันล้านบาท) เข้าไว้ในประมาณการของเรา ซึ่งแปลว่าตลาดน่าจะให้น้ำหนักกับ upside จากธุรกรรมนี้
Valuation & action
เราแนะนำ "ถือ" WHA และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2562 ที่ 4.60 บาท
Risks
ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์, เศรษฐกิจชะลอตัว, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ