MBK - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ MBK ใน 3Q62 อยู่ที่ 563 ล้านบาท (-39.5% YoY, +0.5% QoQ) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 313 ล้านบาท (-17.6% YoY, +46.6% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 558 ล้านบาท เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมต่ำกว่าที่คาดไว้ และอัตรกำไรต่ำเกินคาด

lmpact

SPW อ่อนแอกว่าที่คาดทำให้ฉุดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ MBK ใน 3Q62 อยู่ที่ 347 ล้านบาท แต่หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการขายหุ้น DMS Property Investment Private Limited (DMS) มูลค่ารวม 250 ล้านบาท ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมปกติจะอยู่ที่ 97 ล้านบาท (-9.9% YoY, -17.5% QoQ) ซึ่งเมื่อพิจารณาเป็นรายธุรกิจ ก็พบว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท สยามพิวรรธน์ จำกัด (SPW) ใน 3Q62 อยู่ที่แค่ 92 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 239 ล้านบาท เราเชื่อว่าหลักๆอาจจะเป็นผลจากยอดโอนที่อยู่อาศัยโครงการหรูต่ำเกินคาด และอัตราการเช่าพื้นที่ของห้าง ICONSIAM (ICS) ต่ำเกินคาด

ธุรกิจการเงินที่โตขึ้นไม่สามารถชดเชยการหดตัวของธุรกิจศูนย์การค้า และโรงแรมได้

รายได้รวมของ MBK อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +2.6% QoQ), ต่ำกว่าประมาณการของเรา 2.6% ในขณะที่รายได้จากธุรกิจการเงิน อยู่ที่ 596 ล้านบาท (+6.8% YoY, +7.1% QoQ) สอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตของพอร์ตธุรกิจเช่าซื้อ และพอร์ตสินเชื่อ แต่ในอีกด้านหนึ่ง รายได้ค่าเช่าใน 3Q62 อยู่ที่ 964 ล้านบาท (-4.0% YoY, -3.5% QoQ) เนื่องจาก 1) อัตราการเช่าพื้นที่ของโครงการ Paradise Park (PDP) เพิ่มขึ้นอย่างเชื่องช้า หลังจากเสียผู้เช่าหลักไปตั้งแต่ 1Q62 และ 2) พื้นที่ปล่อยเช่าที่ MBK Center ลดลงเนื่องจากมีการปรับปรุงห้าง ในขณะเดียวกัน รายได้จากธุรกิจโรงแรมก็อยู่ที่ 277 ล้านบาท (-6.8% YoY, -0.6% QoQ) เนื่องจากมีการปรับปรุงโรงแรมปทุมวันปริ๊นเซส ทั้งนี้ต้นทุนธุรกิจโรงแรมที่สูงขึ้นก็มีส่วนทำให้อัตรากำไรขั้นต้น ใน 3Q62 อ่อนแออยู่ที่ 44.6% จาก 46.5% ใน 3Q61

Valuation & action

เรามองเห็นถึง downside ต่อประมาณการกำไรปีนี้ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักงวด 9M62 คิดเป็นแค่ 56% ของประมาณการกำไรปีนี้เท่านั้น ทั้งนี้เราอาจจะมีการปรับประมาณการหลังจากที่ได้ข้อมูลเพิ่มเติมจากบริษัทแล้ว แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าผลประกอบการของ MBK จะถูกขับเคลื่อนโดยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ SPW ในปี 2562-63 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย SOTP เอาไว้ที่ 30.00 บาท

Risks

ส่วนแบ่งกำไรจาก SPW ต่ำเกินคาด, ตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญสูงเกินคาด, ยอดโอนที่อยู่อาศัยโครงการหรูต่ำกว่าที่คาดไว้