WHA - ถือ

WHA - ถือ

ประมาณการ 3Q62: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ WHA ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 633 ล้านบาท (+74% YoY แต่ –40% QoQ) หนุนจากธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม โดยคาดว่ายอดโอนที่ดินจะอยู่ที่ 230 ไร่ (+411% YoY แต่ -53% QoQ) ส่งผลให้กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+45% YoY) คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรทั้งปี

lmpact

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

ยอดขายที่ดิน: เราคาดว่ายอดขายที่ดินของ WHA ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 250 ไร่ ส่งผลให้ยอดขายที่ดินงวด 9M62 อยู่ที่ 509 ไร่ (สมมติฐานของเราอยู่ที่ 1,000 ไร่ และบริษัทตั้งเป้าไว้ 1,400 ไร่) ปัจจุบัน WHA อยู่ระหว่างดำเนินการขายที่ดินราว 500 ไร่ ซึ่งจะส่งผลให้ยอดขายที่ดินปีนี้อยู่ที่ ~1,000 ไร่ ในขณะเดียวกันยอดขายที่ดินในเวียดนามก็กำลังอยู่ระหว่างรอรับโอนจากรัฐบาลเวียดนาม ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะยังไม่มียอดขายที่ดินในเวียดนามในปีนี้

ยอดโอนที่ดิน: เราคาดว่ายอดโอนที่ดินของ WHA ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 230 ไร่ ทำให้ยอดโอนที่ดินงวด 9M62 อยู่ที่ 865 ไร่ ทะลุสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 790 ไร่ และเนื่องจากปัจจุบัน WHA มี backlog ~300 ไร่ เราจึงคาดว่าโอนได้แล้วเสร็จอีก ~200 ไร่ ในปีนี้ และทำให้ยอดโอนปีจบที่ ~1,000 ไร่ (ได้ตามเป้าของบริษัท)

ธุรกิจให้เช่า: กำไรจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

เราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจะอยู่ที่ 411 ล้านบาท (-5% YoY แต่ +5% QoQ) เนื่องจาก occupancy rate เพิ่มขึ้นจากโรงงานแบบ ready-to-built และโกดังแบบ ready-to-built (คาด occupancy rate จะอยู่ที่ ~50% ใน 3Q62 จาก ~40% ใน 2Q62) อุปสงค์โกดังที่เพิ่มขึ้นมาจากนักลงทุนจีนและไต้หวันซึ่งกำลังรอความพร้อมของโรงงานตนเองอยู่

ธุรกิจสาธารณูปโภค และไฟฟ้า: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้ าจะปรับตัวลงทั้ง YoY และ QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY มาจากการที่ GHECO-1 นำมาตรฐานบัญชี TFRS มาใช้ ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ กดดันจาก i) ปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจไฟฟ้า และ ii) excessive charge ที่ลดลงของธุรกิจสาธารณูปโภค ทั้งนี้ กำลังการผลิตรวมใน 2Q62 อยู่ที่ 554MWe

คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้นจากการขายสินทรัพย์ออกไปให้กองทุน

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก WHA มีแผนจะขายที่ 160K ตรม. ให้กับ WHART คิดเป็นมูลค่ารวม 5 พันล้านบาท ซึ่งจะทำให้มีกำไร ~600 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 4Q62 จะลดลง YoY เนื่องจากมีการขายพื้นที่ออกไปให้กองทุนน้อยลงเมื่อเทียบกับ 4Q61 (HREIT: 16,000 ตรม. และ WHART: 155,000 ตรม.)

กำไรสุทธิปี 2562F ยังคงเป็นไปตามคาด โดยยังมี upside จากการขาย E-commerce park

Upside จากการโอนที่ดินเพิ่มขึ้นในประเทศไทยบางส่วนจะถูกหักล้างจาดการที่ไม่มีการขายสินทรัพย์เพิ่มเติมให้กับ HREIT และไม่มีการโอนที่ดินในเวียดนาม ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิปีนี้ยังน่าจะเป็นไปตามประมาณการของเรา อย่างไรก็ตาม upside เพิ่มเติมจากประมาณการปัจจุบันของเราอาจมาจากการขาย E-commerce park (พื้นที่รวม 130,000 ตรม. มูลค่า ~4 พันล้านบาท) เราประเมินว่าธุรกรรมนี้จะมีมูลค่า ~300 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้กำไรปีนี้มี upside ~10%

Valuation & action

เราแนะนำให้ ถือ WHA และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2562 ที่ 4.60 บาท

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัว, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ