ZEN - ซื้อ

ZEN - ซื้อ

มีดีมากกว่าที่เห็น

Event

เราเริ่มดูแลหุ้น ZEN ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 19.00 บาท เราชอบโมเดลการเติบโตในระยะยาวของ ZEN ซึ่งจะอยู่บนฐานของการขยายแฟรนไชส์ ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากการที่ผู้บริโภคนิยมสั่งซื้ออาหารแบบ delivery มากขึ้น

lmpact

คาดว่ากำไรจะโต 20.7% CAGR ในช่วงปี 2561-2564F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ZEN จะเพิ่มขึ้นเป็น 246 ล้านบาทในปี 2564 จาก 140 ล้านบาทในปี 2561 จากการรุกขยายสาขา และประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ารายได้จากยอดขายและการให้บริการจะโตได้ถึง 15% CAGR ในช่วง 3 ปีข้างหน้า เป็น 4.3 พันล้านบาทในปี 2564 จาก 2.9 พันล้านบาทในปี 2561 จากการขยายกิจการ ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะมีแนวโน้มลดลงเพราะสัดส่วนรายได้จากแบรนด์ร้านอาหารที่มีอัตรากำไรสูงลดลง และยอดขายอาหารแบบ delivery เพิ่มขึ้น แต่เราก็คาดว่าอัตรกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ในช่วง 4.6%-5.7% ในปี 2562-64 จาก 4.9% ในปี 2561 เนื่องจากส่วนประหยัดต่อขนาด และมีรายได้จากแฟรนไชส์มากขึ้น

การขยายแฟรนไชส์จะเป็นตัวจักรสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโต

เราคาดว่าการขยายธุรกิจผ่านแฟรนไชส์ของ ZEN จะช่วยหนุนให้รายได้จากแฟรนไชส์โตขึ้นถึง 24.4%CAGR ในอีก 3 ปีข้างหน้า เรามองว่าแผนการขยายธุรกิจเชิงรุกของ ZEN เป็นไปได้ เพราะ ZEN จะมุ่งเน้นไปที่การขยายกิจการใหม่ที่มีรูปแบบเล็ก โดยเฉพาะแบรนด์ “เขียง” ซึ่งจะเจาะไปตามพื้นที่เช่าอย่างเช่นของ บริษัท เซ็นทรัลพัฒนา จำกัด (มหาชน) (CPN.BK/CPN TB)*, บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน) (PTT.BK/PTT TB)* และร้านไฮเปอร์มาร์เก็ต (อย่างเช่น Tesco Lotus)

ความนิยมการสั่งอาหารแบบ delivery ก็เป็นอีกหนึ่งโอกาสที่ดีของ ZEN

ตั้งแต่ต้นปีนี้มา ยอดขาย delivery ของ ZEN ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการจับมือกับพันธมิตรมืออาชีพด้านการจัดส่งอาหาร ทั้งนี้ Euromonitor International (EI) ประเมินว่าการสั่งอาหารแบบ delivery และการซื้ออาหารแบบ takeaway จะโต 11.7% CAGR ในช่วงปี 2560-65F

Valuation & Action

เราประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563F ที่ 19 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.5% ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PER ปี 2563F ที่ 29.2x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวของหุ้นในกลุ่มที่เราคัดมา +0.5 S.D. เราเชื่อว่าหุ้น ZEN สมควรจะซื้อขายที่ premium จากหุ้นอื่นในกลุ่ม เพราะกำไรของบริษัทอยู่ในวัฎจักรขาขึ้นในปี 2563-64 จากแผนการรุกขยายกิจการ ซึ่งจะทำให้กำไรโตได้อย่างแข็งแกร่งถึง 20.7% CAGR ในอีก 3 ปีข้างหน้า

Risks

ขยายธุรกิจได้ช้ากว่าที่คาดไว้, แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ, และพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนแปลงไป